正文

我們繼續(xù)維持資產(chǎn)荒下的結(jié)構(gòu)牛為A股當(dāng)前中期趨勢(shì)的判斷。短期市場(chǎng)仍然處于布局期，市場(chǎng)需要等待國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期明確、中美關(guān)系出現(xiàn)明顯改善、全球疫情出現(xiàn)明顯緩解等關(guān)鍵信號(hào)的出現(xiàn)才能真正開(kāi)啟一輪新的中期行情。我們同時(shí)注意到，本周美聯(lián)儲(chǔ)Taper如期落地，態(tài)度溫和，為市場(chǎng)接下來(lái)的反攻奠定了基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)政策方面，一些積極信號(hào)陸續(xù)出現(xiàn)，正為市場(chǎng)下一階段的上漲積蓄力量。我們依然建議投資者積極把握市場(chǎng)震蕩環(huán)境中的布局機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)主線圍繞“寧組合+CPI”，重點(diǎn)把握三條線索：①以“寧組合”為代表的高景氣長(zhǎng)賽道(中長(zhǎng)期持續(xù)看好)；②CPI漲價(jià)鏈(提價(jià)個(gè)股帶動(dòng)板塊短期機(jī)會(huì))；③元宇宙等產(chǎn)業(yè)新方向。重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：風(fēng)電、新能車(chē)(鋰電池、汽車(chē)零部件)、食品飲料、農(nóng)業(yè)、光伏、半導(dǎo)體(高端芯片/設(shè)備)、軍工等。主題關(guān)注元宇宙、碳中和。

1、震蕩蓄勢(shì)，積極信號(hào)開(kāi)始顯現(xiàn)

在此前的策略報(bào)告中，我們將當(dāng)前市場(chǎng)定義為震蕩布局期，我們指出要很快開(kāi)啟一輪新的中期行情可能性不大，當(dāng)前市場(chǎng)仍然需要等待美聯(lián)儲(chǔ)Taper落地、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期明確、中美關(guān)系出現(xiàn)明顯改善、全球疫情出現(xiàn)明顯緩解等關(guān)鍵信號(hào)的出現(xiàn)。本周第一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)出現(xiàn)：美聯(lián)儲(chǔ)Taper如期落地，態(tài)度溫和，為市場(chǎng)接下來(lái)的反攻奠定了基礎(chǔ)；而經(jīng)濟(jì)政策方面，一些積極信號(hào)陸續(xù)出現(xiàn)，正為市場(chǎng)下一階段的上漲積蓄力量。

1.1、靴子落地，態(tài)度偏鴿，美聯(lián)儲(chǔ)溫和Taper時(shí)代開(kāi)啟

北京時(shí)間周四(11月4日)凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，宣布從本月開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，每月減少100億美元國(guó)債和50億美元MBS的購(gòu)買(mǎi)，之后可能將保持類(lèi)似的降幅，但也會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景做出調(diào)整，按照這一速度，預(yù)計(jì)將于2022年年中完成Taper。盡管市場(chǎng)對(duì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息有強(qiáng)烈的預(yù)期，但鮑威爾表示此次縮減購(gòu)債并不是加息的直接信號(hào)，市場(chǎng)加息預(yù)期有所降溫。

靴子落地，美股上漲

在我們此前的報(bào)告中，我們?cè)啻螐?qiáng)調(diào)Taper對(duì)于市場(chǎng)影響有限，難以再現(xiàn)2013年5月的“縮減恐慌”情形。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)最終的表態(tài)比預(yù)期的更為鴿派，這使得美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議后，市場(chǎng)反應(yīng)積極，標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)聲明公布后轉(zhuǎn)為上漲，并在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)后對(duì)記者發(fā)表講話后擴(kuò)大漲幅，收漲0.65%，同時(shí)道指上漲0.29%，納指上漲1.04%，齊創(chuàng)歷史新高。

Taper啟動(dòng)之后，更重要的是后續(xù)加息預(yù)期變化。

投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的押注主要受到通脹上行的支撐。從FOMC近三次會(huì)議紀(jì)要來(lái)看，6月與9月各方面的表述幾無(wú)差別。而在本次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣聲明對(duì)通脹的描述中出現(xiàn)軟化：1)從9月的通貨膨脹在上升，但主要反映了臨時(shí)性因素(transitory factors)轉(zhuǎn)變成預(yù)計(jì)將是臨時(shí)性的因素(factorsthat are expected to be transitory)；2)此外，本周決議增加一段“疫情和經(jīng)濟(jì)重啟的因素引發(fā)了供需失衡，導(dǎo)致一些部門(mén)的價(jià)格大幅上漲。”

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)此做出解釋?zhuān)壳懊缆?lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)的判斷是隨著疫情平息，供應(yīng)鏈瓶頸疊加通脹都將會(huì)在2022年緩解，通脹大致會(huì)在明年二、三季度回落。通脹上行的驅(qū)動(dòng)因素仍然主要與疫情造成的暫時(shí)混亂有關(guān)，特別是停工對(duì)供需關(guān)系的影響、經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放的不平衡以及病毒本身的持續(xù)拖累。鮑威爾還指出，“供應(yīng)限制比預(yù)期更大，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，但像大多數(shù)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)一樣，我們繼續(xù)認(rèn)為，充滿活力的經(jīng)濟(jì)將適應(yīng)供需失衡局面。”

本次會(huì)議開(kāi)始前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息普遍抱有較強(qiáng)的預(yù)期，押注美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2022年加息2到3次。根據(jù)2021年6月和9月公布的議息會(huì)議點(diǎn)陣圖資料不難看出，預(yù)計(jì)2022年至少加息1次的委員有9位，比此前增加了2位，市場(chǎng)預(yù)期增加1-3位。

然而本次會(huì)議更偏鴿派，極力淡化市場(chǎng)加息預(yù)期。對(duì)于加息問(wèn)題，鮑威爾表示縮減購(gòu)債的時(shí)機(jī)對(duì)加息沒(méi)有直接信號(hào)意義，只有若看到有跡象表明通脹路徑或長(zhǎng)期通脹預(yù)期“正在大幅且持續(xù)地超出與我們目標(biāo)一致的水平”，將動(dòng)用包括加息在內(nèi)的政策工具來(lái)保持價(jià)格穩(wěn)定。我們跟蹤的FedWatch數(shù)據(jù)顯示，議息會(huì)議之后，至2022年9月加息1次或不加息概率明顯回升，加息2-3次概率則有所回落。

全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)公布溫和Taper的決定后不久，英國(guó)央行也做出了按兵不動(dòng)的計(jì)劃安排，維持基準(zhǔn)利率在0.1%不變，維持資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)總規(guī)模在8950億英鎊不變，維持企業(yè)債購(gòu)債規(guī)模在200億英鎊不變。本周三，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德也表示，由于通脹率仍然較低，歐洲央行明年不太可能提高利率，否認(rèn)了市場(chǎng)認(rèn)為在明年10月將采取行動(dòng)的猜測(cè)。不過(guò)，盡管美、英、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行表態(tài)鴿派，但從全球來(lái)看流動(dòng)性觀點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。例如英國(guó)央行針對(duì)加息預(yù)期表示，在評(píng)估了就業(yè)、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，未來(lái)幾個(gè)月加息將是必要的，以確保通脹持續(xù)性地回到2%的目標(biāo)。加拿大央行也在10月底宣布徹底結(jié)束量化寬松，該央行還暗示，最快將于2022年4月開(kāi)始加息?；固埂⑿傺览?、巴拉圭和巴西這4個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的央行近一周也相繼提高利率。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，全球大放水即將落幕。

1.2、經(jīng)濟(jì)政策傳遞積極信號(hào)

央行加碼逆回購(gòu)安撫市場(chǎng)，長(zhǎng)債收益率明顯下行

上周策略報(bào)告中我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間國(guó)債收益率易降難升，本周獲得市場(chǎng)驗(yàn)證。央行繼月初罕見(jiàn)加量逆回購(gòu)之后，本周五再度加碼逆回購(gòu)至千億水平，保持銀行間市場(chǎng)的資金緊平衡，進(jìn)一步安撫市場(chǎng)流動(dòng)性信心。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)Taper溫和落地，英國(guó)央行維持利率不變，疊加商品期貨高位回落后通脹預(yù)期下降，本周?chē)?guó)債長(zhǎng)端收益率明顯下行，10年期國(guó)債到期收益率再度降至2.9%下方。

積極影響：流動(dòng)性擔(dān)憂回落，市場(chǎng)繼續(xù)處于偏寬松狀態(tài)。

制定組合式減稅降費(fèi)政策，提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

本周李總理在主持召開(kāi)發(fā)展壯市場(chǎng)主體工作座談會(huì)時(shí)提出發(fā)展和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制離不開(kāi)市場(chǎng)主體。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，1億多市場(chǎng)主體是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)的底氣、韌性所在。要針對(duì)市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的困難，制定新的組合式減稅降費(fèi)政策，繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，采取措施提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

積極影響：組合式減稅降費(fèi)政策等經(jīng)濟(jì)刺激政策正在醞釀，有望為市場(chǎng)帶來(lái)新的利好。

監(jiān)管部門(mén)頻頻釋放房地產(chǎn)信貸環(huán)境改善的信號(hào)

10月15日人民銀行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾表示，由于近期個(gè)別大型房企風(fēng)險(xiǎn)暴露，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，出現(xiàn)了一致性的開(kāi)發(fā)貸款收縮行為；另一方面，部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)“三線四檔”融資管理規(guī)則存在一些誤解，使原本該合理支持的項(xiàng)目得不到貸款，這也一定程度上造成了一些房企資金鏈緊繃。

面對(duì)金融市場(chǎng)的短期過(guò)激反應(yīng)，金融管理部門(mén)及時(shí)予以了糾正。9月底，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。在部分地區(qū)和部分銀行中，房地產(chǎn)貸款正在“大方向沒(méi)有改變”的前提下，視具體情況進(jìn)行一些微調(diào)與修正，而在這一過(guò)程中更強(qiáng)調(diào)對(duì)“合理的資金需求”的滿足。

積極影響：有利于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系拉動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)

11月2日，《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)保管機(jī)構(gòu)東盟秘書(shū)處宣布文萊、柬埔寨、老撾、新加坡、泰國(guó)、越南等6個(gè)東盟成員國(guó)和中國(guó)、日本、新西蘭、澳大利亞等4個(gè)非東盟成員國(guó)已向東盟秘書(shū)長(zhǎng)正式提交核準(zhǔn)書(shū)，達(dá)到協(xié)定生效門(mén)檻。根據(jù)協(xié)定規(guī)定，RCEP將于2022年1月1日對(duì)上述十國(guó)開(kāi)始生效。

RCEP致力于消除相關(guān)成員國(guó)之間的貿(mào)易壁壘，推行規(guī)則統(tǒng)一的大市場(chǎng)，從而能夠創(chuàng)造更多的貿(mào)易機(jī)會(huì)，推動(dòng)商品、服務(wù)、資本、技術(shù)和人員的自由流動(dòng)，我國(guó)企業(yè)將以更低的成本進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)、重要設(shè)備、關(guān)鍵零部件、日用消費(fèi)品、醫(yī)藥和護(hù)理設(shè)備，以及進(jìn)口設(shè)計(jì)研發(fā)、節(jié)能環(huán)保等生產(chǎn)性服務(wù)，更好滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)需求。

積極影響：創(chuàng)造更多貿(mào)易機(jī)會(huì)，助力中國(guó)智造和消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2、三條線索掘金結(jié)構(gòu)牛

我們認(rèn)為當(dāng)前結(jié)構(gòu)主線應(yīng)該圍繞“寧組合+CPI”，重點(diǎn)把握三條線索：

① 以“寧組合”為代表的高景氣長(zhǎng)賽道(中長(zhǎng)期持續(xù)看好)

隨著Taper節(jié)奏明朗化，市場(chǎng)對(duì)于分母端的憂慮得以緩解，配置重點(diǎn)更聚集于分子端表現(xiàn)。展望四季度至明年上半年，經(jīng)濟(jì)周期大概率將處于底部階段，分子端仍能維持高業(yè)績(jī)高增速的品種將更顯稀缺性及配置價(jià)值，我們維持對(duì)以寧組合為代表的高景氣高端制造作為基礎(chǔ)配置的判斷不變。

② CPI漲價(jià)鏈(提價(jià)個(gè)股帶動(dòng)板塊短期機(jī)會(huì))

近期受成本上漲推動(dòng)和季節(jié)性影響，多家食品企業(yè)及終端蔬菜價(jià)格提價(jià)上漲，PPI與CPI裂口已迎來(lái)收斂修復(fù)階段，在此背景下，我們建議收縮“PPI鏈”，增配“CPI鏈”。把握提價(jià)個(gè)股帶動(dòng)的板塊短期機(jī)會(huì)。

③ 元宇宙等產(chǎn)業(yè)新方向。

元宇宙等新興產(chǎn)業(yè)方向近期催化不斷，疊加當(dāng)前市場(chǎng)處于業(yè)績(jī)空窗期，元宇宙等主題有望獲得資金關(guān)注。

同時(shí)關(guān)注受益于缺芯及上游價(jià)格壓力緩解從而底部反轉(zhuǎn)的汽車(chē)及零部件板塊的機(jī)會(huì)。

2.1、“寧組合”：新能源仍是最具確定性的高景氣賽道

寧組合方面，展望四季度至明年上半年，新能源仍是最具確定性的高景氣賽道，且短期尚有催化。一方面，新能源車(chē)銷(xiāo)量有望進(jìn)一步超預(yù)期。除產(chǎn)業(yè)自身處于滲透率加速提升期外，隨特效藥落地進(jìn)度加快及近來(lái)馬來(lái)西亞疫情好轉(zhuǎn)，缺芯現(xiàn)象得到邊際改善，將在一定程度上進(jìn)一步促進(jìn)下游新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)，尤其可重點(diǎn)關(guān)注受益于上游原材料價(jià)格回落有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)、且尚處歷史估值低分位的汽車(chē)零部件板塊。

另一方面，政策不斷加碼推進(jìn)新能源發(fā)電體系的建設(shè)投資。我們復(fù)盤(pán)了歷次電荒后的電力投資表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)：自2000年以來(lái)，我國(guó)曾遭遇四次波及范圍較廣的“電荒”，分別在2002-2004年、2010-2012年、2018年以及近期(2021年)，背后均有周期因素影響推動(dòng)，即電力投資周期與用電需求周期存在一定錯(cuò)配。更重要的是，在歷輪電荒過(guò)后，我們都能看到電力投資意愿的明顯提升，反應(yīng)為電廠發(fā)電設(shè)備容量同比增速這一指標(biāo)相對(duì)電力消費(fèi)增速的延后上行。

前期基于下游需求側(cè)電力化進(jìn)程大幅提速，供給端火電成本上行且頻頻參與調(diào)峰導(dǎo)致供給不足、新能源發(fā)電體量尚小且并網(wǎng)消納問(wèn)題有待進(jìn)一步優(yōu)化等問(wèn)題，電力供需緊平衡問(wèn)題突出。參考?xì)v次電荒后的表現(xiàn)，我們認(rèn)為中期內(nèi)綠電系統(tǒng)投資意愿和力度均有望加大并超預(yù)期。此外，基于新型電力系統(tǒng)對(duì)靈活性資源的需求，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能相關(guān)投資亦將同步超預(yù)期上行。

10月以來(lái)，我們已能看到碳中和相關(guān)政策的頻頻催化：碳中和“1+N”政策體系逐步落地，10月26日《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》的發(fā)布進(jìn)一步細(xì)化、強(qiáng)化了雙碳目標(biāo)下關(guān)于新能源發(fā)電體系建設(shè)的相關(guān)指標(biāo)及任務(wù)，明確關(guān)于光伏、風(fēng)電、水電、儲(chǔ)能裝機(jī)容量目標(biāo)及時(shí)間點(diǎn)：到2030年，風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上；“十四五”、“十五五”期間分別新增水電裝機(jī)容量4000萬(wàn)千瓦左右；到2025年，新型儲(chǔ)能裝機(jī)容量達(dá)到3000萬(wàn)千瓦以上；到2030年，抽水蓄能電站裝機(jī)容量達(dá)到1.2億千瓦左右，省級(jí)電網(wǎng)基本具備5%以上的尖峰負(fù)荷響應(yīng)能力。本周，發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)的通知》，進(jìn)一步強(qiáng)化綠電在未來(lái)能源系統(tǒng)中的主導(dǎo)地位，限制2025年全國(guó)火電平均供電煤耗降至300克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以下，提出存量煤電機(jī)組靈活性改造要求，“十四五”期間完成2億千瓦，增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力3000—4000萬(wàn)千瓦，以促進(jìn)清潔能源消納。據(jù)北極星電力網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，近期吉林、山東、青海、甘肅、內(nèi)蒙古、寧夏6省國(guó)家第一批大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目已陸續(xù)啟動(dòng)，累計(jì)裝機(jī)容量超31.75GW，計(jì)劃投資總額超961億元，拉開(kāi)1億千瓦風(fēng)光項(xiàng)目序幕。

產(chǎn)業(yè)方面各賽道也在快速發(fā)展。風(fēng)電方面，降本增效處于加速進(jìn)程，大型化趨勢(shì)明顯，投標(biāo)報(bào)價(jià)創(chuàng)下歷史新低，而近日福建省漳州市人民政府提出的5000萬(wàn)千瓦的海風(fēng)大基地開(kāi)發(fā)方案，更是進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)電的裝機(jī)預(yù)期。光伏方面，即使硅料價(jià)格持續(xù)處于高位，但在政策推動(dòng)、市場(chǎng)化自發(fā)高投資意愿背景下，光伏行業(yè)下游已經(jīng)出現(xiàn)了顯著積極的態(tài)度變化：1)中游組件順利實(shí)現(xiàn)提價(jià)；2)三季度以來(lái)行業(yè)排產(chǎn)持續(xù)超預(yù)期。3)今年以來(lái)下游電站IRR雖然有所下降，但仍有5-6%左右的收益率水平，依然好于目前很多另類(lèi)投資收益率，且接受度也在提升通道中。推演到明年，隨著硅料產(chǎn)能逐漸釋放，硅料價(jià)格下降，整體行業(yè)明年有望進(jìn)入量的爆發(fā)階段，基本面具較強(qiáng)改善預(yù)期。在此背景下，我們持續(xù)看好新能源發(fā)電板塊的高景氣表現(xiàn)。

2.2、CPI漲價(jià)鏈：關(guān)注食品和農(nóng)產(chǎn)品板塊

2.2、1.CPI鏈漲價(jià)效應(yīng)明顯

眾多農(nóng)產(chǎn)品呈現(xiàn)漲價(jià)趨勢(shì)

近來(lái)“CPI鏈”漲價(jià)效應(yīng)明顯。受上游石油煤炭等價(jià)格上行影響，化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)明顯，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)與信息化司數(shù)據(jù)，1-9月份國(guó)產(chǎn)尿素、磷酸二銨、氯化鉀和復(fù)合肥平均出廠價(jià)每噸分別達(dá)2279元、3186元、2568元和2696元，同比分別上漲25.2%、30.1%、23.7%和21.3%，大幅推升了農(nóng)戶種植成本及下游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。年初以來(lái)，大豆、棉花、小麥等商品價(jià)格持續(xù)上漲，目前仍然維持高位水平。此外，近期受季節(jié)效應(yīng)消費(fèi)增加推動(dòng)，豬肉價(jià)格迎來(lái)快速反彈，截至11月5日，生豬22省平均價(jià)高達(dá)16.1元/千克，周環(huán)比增1.1%，相對(duì)10月初10.8元/千克的低點(diǎn)漲幅高達(dá)50%；而由于前期雨水較多影響蔬菜生產(chǎn)、存儲(chǔ)，加上季節(jié)性效應(yīng)推動(dòng)，蔬菜價(jià)格也迎來(lái)快速上漲行情，截至11月6日，壽光蔬菜價(jià)格指數(shù)周環(huán)比增3.6%，月同比增46.3%。而近期商務(wù)部發(fā)文《關(guān)于做好今冬明春蔬菜等生活必需品市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作的通知》中提出“鼓勵(lì)家庭根據(jù)需要儲(chǔ)存一定數(shù)量的生活必需品，滿足日常生活和突發(fā)情況的需要”更是加劇了備貨潮熱度，推動(dòng)CPI鏈的上漲行情。

關(guān)注拉尼娜對(duì)全球天氣和農(nóng)作物生產(chǎn)的影響

根據(jù)IRI ENSO預(yù)測(cè)，10月上旬Nio-3.4指數(shù)為-0.6oC，這意味著拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)開(kāi)始發(fā)展，IRI預(yù)計(jì)在2021年12月至2022年2月期間，有87%的幾率發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象。近日，中國(guó)國(guó)家氣候中心副主任賈小龍?jiān)诮邮懿稍L時(shí)表示，繼上一次拉尼娜事件結(jié)束后(2020年8月至2021年3月)，今冬將再次形成拉尼娜事件，即2021年為“雙拉尼娜年”。他表示今年冬季影響我國(guó)的冷空氣活動(dòng)頻繁，勢(shì)力偏強(qiáng)，會(huì)形成一次弱到中等強(qiáng)度的“‘拉尼娜’事件”，受其影響，我國(guó)中東部大部地區(qū)氣溫偏低的概率比較高。

農(nóng)產(chǎn)品在種植階段最為擔(dān)憂的因素之一便是天氣異常所造成的減產(chǎn)，包括不合時(shí)宜的氣溫、降水、風(fēng)力等，而市場(chǎng)關(guān)注最多的氣象問(wèn)題為厄爾尼諾·南方濤動(dòng)影響。從歷史上看，拉尼娜導(dǎo)致的太平洋上空大氣環(huán)流異常將影響全球氣候，往往導(dǎo)致全球大豆、玉米、小麥、水稻的單產(chǎn)下降。因此，今年這個(gè)“雙拉尼娜年”，氣候異常對(duì)農(nóng)作物生產(chǎn)的影響需要持續(xù)關(guān)注。

種業(yè)迎來(lái)政策利好，步入景氣周期

糧價(jià)高景氣帶動(dòng)下，作為后周期的種業(yè)板塊同樣將步入景氣周期，尤其今年玉米制種受天氣影響減產(chǎn)，且?guī)齑嫣幱诘臀?，利好后期玉米種子企業(yè)提價(jià)預(yù)期及景氣表現(xiàn)。與此同時(shí)，政策紅利頻頻釋放， 2021年下半年至今，國(guó)家對(duì)種業(yè)的重視程度不斷升溫，多項(xiàng)政策持續(xù)催化，如7月通過(guò)《種業(yè)振興行動(dòng)方案》，8月公布《中華人民共和國(guó)種子法(修正草案)》，旨在加速推動(dòng)種源核心技術(shù)攻關(guān)及生物育種技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，防范低效率同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，保障糧食安全，推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。9月以來(lái)，部分政策文件落地實(shí)施的預(yù)期不斷加劇，9月8日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)表文章中表示《種業(yè)振興行動(dòng)方案》即將下發(fā)，10月1日起，新品種審定方案開(kāi)始實(shí)施，均表明國(guó)內(nèi)種業(yè)有望迎來(lái)新一輪政策紅利周期。在景氣周期+政策周期共振下，我們持續(xù)看好相關(guān)板塊的后期表現(xiàn)。

2.2.2、消費(fèi)龍頭提交行情時(shí)間和空間有多少？

在10月24日的策略報(bào)告《資產(chǎn)荒結(jié)構(gòu)牛，高景氣方向繼續(xù)》中，我們分析了國(guó)內(nèi)外商品價(jià)格變化情況，提出漲價(jià)壓力向下游傳導(dǎo)正在提速，并提示下游消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。近兩周，部分食品、啤酒、家電等消費(fèi)板塊個(gè)股表現(xiàn)搶眼，原因一方面在于部分公司的提價(jià)行為和提價(jià)預(yù)期；另一方面在于，滯漲預(yù)期下市場(chǎng)具避險(xiǎn)情緒，而消費(fèi)板塊經(jīng)前期大幅調(diào)整后估值回落，配置價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)。短期看，隨著行業(yè)龍頭企業(yè)提價(jià)落地，提價(jià)或進(jìn)一步在行業(yè)內(nèi)擴(kuò)散，有望帶動(dòng)板塊反彈；結(jié)合16-18年情況，個(gè)股往往有15%左右的上漲表現(xiàn)，持續(xù)時(shí)間在10-25日左右。中期看，漲價(jià)有望緩解企業(yè)成本端壓力，但從產(chǎn)品提價(jià)到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)往往需要兩個(gè)季度左右的時(shí)間，股價(jià)未來(lái)的上漲空間則取決于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。

成本端壓力顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)龍頭掀起漲價(jià)潮。年初以來(lái)，以大豆、大麥、豆油等為代表的農(nóng)產(chǎn)品材料價(jià)格快速上漲；同時(shí)，玻璃、PET、瓦楞紙、鋁等包裝材料，以及運(yùn)費(fèi)價(jià)格也有所上行；先進(jìn)先出法下，隨低成本原料庫(kù)存消耗完畢以及供應(yīng)合同的修訂，下游消費(fèi)品企業(yè)的成本壓力逐步顯現(xiàn)。從A股上市公司的情況來(lái)看，調(diào)味品、飲料、休閑食品等板塊三季度毛利率水平均出現(xiàn)不同程度的下滑。在成本推動(dòng)下，近期多個(gè)國(guó)內(nèi)外消費(fèi)龍頭宣布漲價(jià)計(jì)劃，包括洽洽食品、海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、聯(lián)合利華、寶潔公司等，并帶動(dòng)股價(jià)出現(xiàn)一輪快速上漲。我們認(rèn)為，對(duì)于部分消費(fèi)品龍頭企業(yè)而言，其產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定、在行業(yè)內(nèi)定價(jià)權(quán)更強(qiáng)、消費(fèi)者接受度更高，價(jià)格的平穩(wěn)上調(diào)對(duì)產(chǎn)生的需求負(fù)面影響或相對(duì)有限，同時(shí)有效緩解成本端壓力，從而帶來(lái)盈利改善預(yù)期。隨著行業(yè)龍頭企業(yè)提價(jià)落地，漲價(jià)或進(jìn)一步在行業(yè)內(nèi)擴(kuò)散，有望帶動(dòng)板塊短期反彈。

我們進(jìn)一步復(fù)盤(pán)了16-18年成本推動(dòng)的消費(fèi)品漲價(jià)潮期間的消費(fèi)板塊市場(chǎng)表現(xiàn)：16-18年，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大宗商品以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)一輪快速上漲，16年，南華農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)全年上漲20.6%，工業(yè)品價(jià)格指數(shù)全年上漲60.7%。成本端壓力和產(chǎn)品提質(zhì)升級(jí)的背景下，以調(diào)味品、休閑食品、啤酒為代表的消費(fèi)品企業(yè)開(kāi)啟一輪漲價(jià)潮：安井食品分別于17年12月、18年9月底和12月中旬分別對(duì)火鍋料和肉類(lèi)產(chǎn)品提價(jià)；安琪酵母于16年1月和5月對(duì)部分酵母產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)；海天味業(yè)在17年1月提價(jià)，幅度約5%；涪陵榨菜于16年7月和17年2月對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，幅度8-17%；康師傅、統(tǒng)一等飲料龍頭再在18年初對(duì)部分茶飲和果汁提價(jià)；洽洽食品于18年7月對(duì)部分瓜子品類(lèi)提價(jià)，幅度為6%-14.5%。啤酒企業(yè)從17年底-18年開(kāi)始進(jìn)行主要產(chǎn)品系列的全國(guó)性普調(diào)。

短期看，產(chǎn)品提價(jià)對(duì)公司及板塊股價(jià)表現(xiàn)往往有明顯的提振作用。個(gè)股層面看，產(chǎn)品提價(jià)將帶動(dòng)個(gè)股價(jià)格短期快速上漲；板塊層面，龍頭帶領(lǐng)下，提價(jià)預(yù)期在行業(yè)內(nèi)部擴(kuò)散，催生出板塊行情。從16-17年的情況來(lái)看，產(chǎn)品提價(jià)后，個(gè)股往往有15%作用的上漲表現(xiàn)，持續(xù)時(shí)間在10-25日左右；板塊表現(xiàn)跟隨個(gè)股，持續(xù)時(shí)間相近。

中期看，從產(chǎn)品提價(jià)到業(yè)績(jī)改善往往需要兩個(gè)季度左右的時(shí)間。經(jīng)過(guò)16年下半年-17年初的的一輪提價(jià)潮，食品飲料板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?7年下半年出現(xiàn)一輪明顯改善；17年Q3，食品加工與飲料制造板塊單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e提升至70.2%和23.0%，較16年Q4提升55.7%和23.0%。從個(gè)股層面，產(chǎn)品提價(jià)到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)大約需要2-3個(gè)季度，同時(shí)股價(jià)迎來(lái)戴維斯雙擊。此外還需注意到，17年后原材料價(jià)格見(jiàn)頂回落，消費(fèi)需求整體呈現(xiàn)復(fù)蘇，消費(fèi)板塊同時(shí)受益于成本回落、需求回升以及價(jià)格上漲，從而帶動(dòng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅改善。

總結(jié)而言，結(jié)合16-18年情況，短期看，隨著行業(yè)龍頭企業(yè)提價(jià)落地，提價(jià)或進(jìn)一步在行業(yè)內(nèi)擴(kuò)散，有望帶動(dòng)板塊反彈；個(gè)股和板塊往往有15%左右的上漲表現(xiàn)，持續(xù)時(shí)間在10-25日左右；當(dāng)前仍可進(jìn)一步尋找漲價(jià)擴(kuò)散的方向。中期看，漲價(jià)有望緩解企業(yè)成本端壓力，但從產(chǎn)品提價(jià)到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)往往需要兩個(gè)季度左右的時(shí)間，股價(jià)未來(lái)的上漲空間取決于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。若業(yè)績(jī)得以成功兌現(xiàn)，則有望迎來(lái)第二輪行情。

2.3、元宇宙：科技巨頭布局引發(fā)高關(guān)注，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)尚需時(shí)日

元宇宙為互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史上第三次技術(shù)革命的最終形態(tài)，為與現(xiàn)實(shí)規(guī)則互通的虛擬世界，亦是互聯(lián)網(wǎng)立體化生命化的體現(xiàn)。革新型技術(shù)的發(fā)展為互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)一次次的技術(shù)革命：第一代互聯(lián)網(wǎng)革命由計(jì)算機(jī)的普及觸發(fā)，帶來(lái)了PC互聯(lián)網(wǎng)，主要實(shí)現(xiàn)的為網(wǎng)絡(luò)向人的信息單向傳遞，網(wǎng)絡(luò)接入的時(shí)間地點(diǎn)也有所局限；第二代革命得益于4G技術(shù)的驅(qū)動(dòng)，在此之下移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)接入更為靈活便捷，同時(shí)產(chǎn)生了社交、游戲、購(gòu)物等多種網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用形態(tài)，實(shí)現(xiàn)了人與人之間的雙向信息傳遞，互聯(lián)網(wǎng)用戶同時(shí)成為信息的提供方以及接收方。當(dāng)前，5G等技術(shù)發(fā)展下，革新正在孕育，元宇宙成為新一代技術(shù)革命的形態(tài)，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)多維的、更生命化的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)。與第一代的信息傳輸、第二代的二維信息平臺(tái)有所區(qū)別，元宇宙更接近于三維信息化虛擬世界的概念，基于XR、腦機(jī)等硬件入口，5G、算力、算法的基礎(chǔ)設(shè)施，區(qū)塊鏈等底層技術(shù)，以及人工智能、內(nèi)容、合作方共六大組件，打造具備“身份、朋友、沉浸感、低延遲、多元化、隨時(shí)隨地、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、文明”八大特征的數(shù)字宇宙，其與現(xiàn)實(shí)世界有所平行，但又與現(xiàn)實(shí)世界規(guī)則互通。科技發(fā)展的潛力無(wú)限，發(fā)展的最終形態(tài)亦時(shí)有超出人們可想?；诋?dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們難以給出元宇宙最終形態(tài)的一個(gè)準(zhǔn)確具象化描述，但高沉浸、立體化、虛擬化、與現(xiàn)實(shí)運(yùn)行規(guī)則互通或?yàn)槠漭^為顯著的特征，區(qū)塊鏈、NFT等在其中也將扮演較為重要的作用。

2020年新冠疫情的爆發(fā)在客觀層面一定程度上推動(dòng)人類(lèi)社會(huì)對(duì)虛擬化的再認(rèn)識(shí)、再接觸與再接受，元宇宙概念板塊在社會(huì)意識(shí)形態(tài)初步形成的條件下開(kāi)始受到更多關(guān)注。2021年上半年，在Roblox上市、字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)Pico等多個(gè)與元宇宙相關(guān)的重要事件下，相關(guān)概念板塊獲投資者較大關(guān)注。10月末，F(xiàn)acebook宣布改名為Meta，元宇宙板塊大漲，截至11月5日，Wind元宇宙概念指數(shù)收盤(pán)價(jià)達(dá)2373.93，較10月28日水平上漲逾13%。元宇宙板塊上漲的背后，既有短期層面投資者關(guān)注度集聚引發(fā)的股價(jià)快速拉升，亦有互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新戰(zhàn)略前景布局下的中樞穩(wěn)步向上。

短期來(lái)看，業(yè)績(jī)空窗期下，投資者開(kāi)始尋找新的產(chǎn)業(yè)風(fēng)向，事件刺激更易引發(fā)概念關(guān)注度急劇上升。進(jìn)入11月，A股市場(chǎng)業(yè)績(jī)?nèi)緢?bào)已披露完成，市場(chǎng)步入業(yè)績(jī)空窗期，在投資者探索新投資線索的過(guò)程中，較為重大產(chǎn)業(yè)事件的發(fā)生對(duì)其關(guān)注的擾動(dòng)將更為顯著，近期元宇宙板塊的大漲或有此方面的原因。實(shí)際上，自2020年起國(guó)內(nèi)科技巨頭對(duì)元宇宙已有初步關(guān)注與探索：2020年4月，華為春季發(fā)布會(huì)上正式展示基于“河圖技術(shù)”的AR地圖應(yīng)用；2020年12月，騰訊刊物《三觀》中，馬化騰提出“全真互聯(lián)網(wǎng)”的概念；2021年6月，米哈游投資“社交元宇宙”Soul；2021年8月，字節(jié)跳動(dòng)收購(gòu)VR企業(yè)Pico；2021年9月，中青寶宣布將推出模擬經(jīng)營(yíng)類(lèi)元宇宙游戲《釀酒大師》；2021年11月，華為發(fā)布基于“河圖”這一虛實(shí)融合技術(shù)的AR交互體驗(yàn)App“星光巨塔”。在國(guó)內(nèi)科技企業(yè)的頻頻動(dòng)作下，投資者對(duì)元宇宙相關(guān)的關(guān)注開(kāi)始逐漸積攢。2021年10月末，F(xiàn)acebook正式宣布更名為Meta，并開(kāi)啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，直指元宇宙為下一個(gè)前沿，之后將以元宇宙為先。全球科技巨頭的強(qiáng)勢(shì)宣告及激進(jìn)做法為元宇宙這一已攢有潛在關(guān)注的賽道點(diǎn)燃火引，成為近期元宇宙板塊大漲的原因之一。此外，由于新能源等賽道熱度過(guò)大導(dǎo)致其估值持續(xù)走高，部分投資者亦開(kāi)始搜尋具備未來(lái)成長(zhǎng)潛質(zhì)的相對(duì)“便宜”的板塊，這一定程度上也促進(jìn)了元宇宙板塊關(guān)注度的提升從而導(dǎo)致行情相對(duì)走強(qiáng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，元宇宙或?yàn)槲磥?lái)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域又一全新的流量入口，國(guó)內(nèi)層面或?qū)⑹芤嬗跀?shù)字基建的時(shí)代背景。Web2.0中，基于“人→人”的二維信息平臺(tái)，社交、購(gòu)物、游戲等網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的開(kāi)發(fā)及競(jìng)爭(zhēng)形態(tài)目前已相對(duì)充分。元宇宙作為新一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的生態(tài)集成以及下一代互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展形態(tài)，將打造全新的Web3.0世界。在此三維的虛擬數(shù)字世界中，互聯(lián)網(wǎng)話語(yǔ)權(quán)以及產(chǎn)業(yè)鏈地位或迎全新定義，元宇宙將成為行業(yè)又一全新的流量入口。在關(guān)乎未來(lái)元宇宙時(shí)代巨頭的終局之戰(zhàn)下，各大科技企業(yè)紛紛搶灘布局不足為奇，且在技術(shù)可行的前提下，未來(lái)元宇宙的準(zhǔn)備及發(fā)展也將持續(xù)推進(jìn)。同時(shí)，伴隨著近年來(lái)我國(guó)科技實(shí)力漸強(qiáng)和當(dāng)下及未來(lái)5G、云計(jì)算等數(shù)字基建的堅(jiān)定推進(jìn)，有別于第一代以及第二代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命中我國(guó)科技企業(yè)硬件落后的情況，在Web3.0時(shí)代，我國(guó)科技企業(yè)也將充分積極參與元宇宙的巨頭之爭(zhēng)。因此，長(zhǎng)期層面，元宇宙或成為我國(guó)科技企業(yè)未來(lái)的重要戰(zhàn)略方向，相關(guān)板塊中樞或在技術(shù)可行性穩(wěn)步提升以及構(gòu)想成熟度不斷完善優(yōu)化的條件下逐漸整體上移。

但另一方面，值得注意的是，當(dāng)前元宇宙尚屬于戰(zhàn)略層面，處于早期發(fā)展階段，業(yè)績(jī)支撐或仍需經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的發(fā)展才能得以體現(xiàn)。整體上看，其由基礎(chǔ)設(shè)施(5G、算力、算法)、底層技術(shù)(區(qū)塊鏈、數(shù)字孿生、引擎)、硬件入口(XR、腦機(jī)接口等)、人工智能、內(nèi)容、合作方六大組件構(gòu)成。根據(jù)Gartner 2021年技術(shù)成熟度曲線，部分人工智能相關(guān)的新興技術(shù)目前尚處于技術(shù)萌芽期，而被視作未來(lái)有望在元宇宙中發(fā)揮重要作用的NFT如今也仍在期望膨脹期而未到穩(wěn)步爬升階段，以上技術(shù)達(dá)到生產(chǎn)成熟仍需要一段時(shí)間。在技術(shù)基礎(chǔ)尚未成熟的情況下，元宇宙的發(fā)展實(shí)質(zhì)尚處于初期階段。

元宇宙是新時(shí)代下互聯(lián)網(wǎng)的全新宏偉藍(lán)圖。未來(lái)，在相關(guān)技術(shù)穩(wěn)步發(fā)展突破、用戶層面成功培育下，其發(fā)展的主客觀條件將逐漸滿足完善，我們有望迎接元宇宙時(shí)代的到來(lái)。在對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展前沿的設(shè)想下，繼Facebook、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、華為等后，未來(lái)有望看到更多的科技企業(yè)啟動(dòng)元宇宙布局，預(yù)計(jì)相關(guān)板塊走勢(shì)或?qū)⒊尸F(xiàn)出重要事件沖擊下的階段型行情，短期向上后回落的多寡將取決于彼時(shí)相關(guān)技術(shù)的成熟程度。其中，受限于技術(shù)發(fā)展、用戶培育的進(jìn)程以及監(jiān)管的不確定性，整體中樞的提升預(yù)計(jì)仍將較為緩慢。

元宇宙當(dāng)前尚偏向于長(zhǎng)期層面的戰(zhàn)略藍(lán)圖屬性，中期層面在優(yōu)先關(guān)注科技巨頭企業(yè)外，建議從技術(shù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)“易→難”以及用戶端落地先后性的順序?qū)Π鍓K中的具備先進(jìn)研發(fā)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)予以關(guān)注：

技術(shù)發(fā)展層面：重點(diǎn)關(guān)注硬件入口方面的XR、可穿戴設(shè)備等板塊；

應(yīng)用落地層面：重點(diǎn)關(guān)注游戲、社交板塊。

3、市場(chǎng)內(nèi)部特征觀察：成交量連續(xù)四周回升

市場(chǎng)成交量連續(xù)四周回升，日均成交額達(dá)1.12萬(wàn)億。本周上證綜指，中小100，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬(wàn)得全A的流通市值換手率分別為1.35%，1.51%，4.56%，0.62%，0.94%，2.06%，1.63%，分別較前一周變動(dòng)+0.17，+0.10，+0.42，+0.10，+0.11，+0.18，+0.19個(gè)百分點(diǎn)，分別處在86%，66%，27%，85%，82%，77%，82%分位數(shù)水平。

本周市場(chǎng)震蕩，中小創(chuàng)表現(xiàn)較強(qiáng)。當(dāng)前市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比39.5%，近一周回升1.6個(gè)百點(diǎn)；超買(mǎi)個(gè)股與超賣(mài)個(gè)股之差占比-0.23%，近一周回升1.9個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比38.7%，近一周回升4.9個(gè)百分點(diǎn)；超買(mǎi)個(gè)股與超賣(mài)個(gè)股之差占比1.1%，近一周回升3.1個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、全球流動(dòng)性拐點(diǎn)；2、地產(chǎn)公司破產(chǎn)影響超預(yù)期；3、疫情超預(yù)期；4、通脹超預(yù)期。

（文章來(lái)源：安信證券）