截至4月1日，全國(guó)外三元生豬均價(jià)為12.39元/千克，較1月初下跌22.6%，期貨盤(pán)面與現(xiàn)貨端走勢(shì)基本一致，正如我們年前發(fā)布的報(bào)告《生豬：節(jié)前或止跌企穩(wěn)，2Q22靜待周期反轉(zhuǎn)》中提到，節(jié)日效應(yīng)過(guò)后供給端壓力重啟，價(jià)格大概率維持下行。同時(shí)，我們看到，受基本面偏緊及地緣政策因素影響，海外糧食價(jià)格快速上漲，大豆、玉米等飼用原料價(jià)格均創(chuàng)下近十年來(lái)新高，養(yǎng)殖成本端壓力進(jìn)一步增加。當(dāng)前，隨著預(yù)測(cè)拐點(diǎn)漸行漸近，市場(chǎng)普遍關(guān)注后續(xù)豬價(jià)將會(huì)如何演繹、飼料價(jià)格上漲是否會(huì)加速產(chǎn)能去化、豬周期是否會(huì)按預(yù)期在二季度結(jié)束。

圖表： 生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)情況

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

對(duì)于飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的養(yǎng)殖利潤(rùn)惡化問(wèn)題，我們認(rèn)為飼用原料價(jià)格上漲傳導(dǎo)至飼料價(jià)格需要1.5-2個(gè)月左右的時(shí)間，因此對(duì)于一季度養(yǎng)殖行業(yè)影響有限。對(duì)于豬價(jià)的持續(xù)走低，還是應(yīng)從基本面來(lái)分析，我們?cè)谀昵邦A(yù)測(cè)，1Q22生豬均價(jià)約為14元/千克，略高于實(shí)際的13.14元/千克。具體來(lái)看，供給壓力的持續(xù)釋放，這是符合我們預(yù)期的，但是疫情對(duì)消費(fèi)端的利空超出市場(chǎng)預(yù)期。本次出現(xiàn)“旺季不旺”現(xiàn)象，我們認(rèn)為主要原因出現(xiàn)在消費(fèi)端：一方面由于去年10-11月的提前備貨，市場(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)，使得春節(jié)部分消費(fèi)被提前透支；另一方面，元旦后，我國(guó)部分省份疫情開(kāi)始有所反復(fù)，在減少集聚、就地過(guò)年等防疫政策的提倡下，春節(jié)豬肉消費(fèi)受到一定抑制。春節(jié)后，在自身消費(fèi)回落的基本上，上海、深圳等主要消費(fèi)區(qū)疫情再次反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)繼續(xù)超預(yù)期走低，豬價(jià)不斷探底。

向前看，我們?nèi)跃S持本輪豬周期將在二季度末結(jié)束的觀點(diǎn)，但豬價(jià)反彈高度或有限，我們認(rèn)為，對(duì)于豬價(jià)走勢(shì)的判斷，三點(diǎn)問(wèn)題需重點(diǎn)關(guān)注：一是我國(guó)能繁母豬存欄持續(xù)去化，生豬存欄量、出欄量基本恢復(fù)至疫情前水平，按照養(yǎng)殖周期推算，生豬出欄量或在下半年開(kāi)始有所減少，供給過(guò)剩局面或有望緩解；二是我們預(yù)計(jì)二季度生豬出欄體重有增加的可能性，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)3Q22豬價(jià)反彈的預(yù)期較為一致，我們認(rèn)為如果一致預(yù)期下壓欄，體重增加，那么三季度可能再度出現(xiàn)大體重豬增多情況，抑制價(jià)格；三是二季度飼料價(jià)格或加速上漲，養(yǎng)殖成本或繼續(xù)增加，養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，我們認(rèn)為未來(lái)高成本可能抑制散戶(hù)的補(bǔ)欄情緒，但龍頭企業(yè)或逆勢(shì)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)集中度或有所加速，這將有利于國(guó)家對(duì)生豬價(jià)格的統(tǒng)一調(diào)控，價(jià)格波動(dòng)幅度或有限。

1Q22生豬供給壓力持續(xù)釋放，消費(fèi)端利空超預(yù)期

供給端：供給仍過(guò)剩，符合市場(chǎng)預(yù)期

能繁母豬存欄持續(xù)去化，但今年以來(lái)去化速度有所放緩。官方數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2022年2月，我國(guó)能繁母豬存欄量為4268.2萬(wàn)頭，雖環(huán)比下降0.51%，但較去年9月(-2.3%)、10月(-2.5%)的去化速度明顯放緩。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，2月能繁母豬樣本點(diǎn)監(jiān)測(cè)的存欄量環(huán)比出現(xiàn)轉(zhuǎn)正的情況(+0.32%)。我們認(rèn)為產(chǎn)能去化放緩主要原因是下半年豬價(jià)反轉(zhuǎn)的一致預(yù)期，集團(tuán)廠高效母豬產(chǎn)能并未去化，更多是產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的調(diào)整，同時(shí)散戶(hù)可能也存在一定的壓欄現(xiàn)象。

圖表： 能繁母豬存欄情況

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

生豬存欄量、出欄量持續(xù)增加，已恢復(fù)至疫情前水平。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月數(shù)據(jù)，截至2021年12月，全國(guó)生豬存欄4.4922億頭，較去年三季度末增長(zhǎng)2.65%，較2020年末增長(zhǎng)10.51%，總體存欄已恢復(fù)到2017年末(4.42億頭)的101.63%。同時(shí)，出欄量方面，據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，今年1月份全國(guó)生豬出欄量同比增長(zhǎng)23.6%，2月份生豬出欄量同比增長(zhǎng)8.2%，1月至2月定點(diǎn)屠宰企業(yè)生豬屠宰量同比增長(zhǎng)30.8%。

圖表： 生豬屠宰情況

資料來(lái)源：商務(wù)部，中金公司研究部

母豬種群結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，二元占比繼續(xù)回升。截至今年2月，三元母豬占比僅為12%，二元占比達(dá)到88%，較去年同期增加30個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)涌益咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2月份樣本屠宰廠淘汰能繁母豬宰殺量為15.79萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)5.5%，低產(chǎn)母豬持續(xù)淘汰，能繁母豬存欄結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

圖表： 能繁母豬種群結(jié)構(gòu)占比

資料來(lái)源：涌益咨詢(xún)，中金公司研究部

需求端：疫情對(duì)消費(fèi)端的利空超出市場(chǎng)預(yù)期

元旦春節(jié)消費(fèi)旺季，出現(xiàn)“旺季不旺”的現(xiàn)象。元旦后，我國(guó)部分省份疫情開(kāi)始有所反復(fù)，新增確診病例數(shù)出現(xiàn)增加。在減少集聚、就地過(guò)年等防疫政策的提倡下，春節(jié)豬肉消費(fèi)受到一定抑制，并未出現(xiàn)季節(jié)性預(yù)期的價(jià)格高度(也有去年10-11月，提前透支一部分消費(fèi)的原因)；

春節(jié)后，在自身消費(fèi)回落的基本上，疊加疫情反復(fù)消費(fèi)超預(yù)期走低。2月以來(lái)，上海、深圳等鮮肉主銷(xiāo)區(qū)疫情再次反復(fù)，暫停學(xué)生開(kāi)學(xué)、居家辦公等防疫措施使得集體消費(fèi)再次弱化，豬價(jià)不斷探底。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至3月7日，我國(guó)白條豬肉鮮銷(xiāo)率由去年同期的91.89%下降至78.19%，降幅接近14個(gè)點(diǎn)。

圖表： 我國(guó)新冠疫情確診情況

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

向前看，我們?nèi)跃S持本輪豬周期或?qū)⒃诙径饶┙Y(jié)束的觀點(diǎn)，但豬價(jià)反彈高度或有限，2Q22價(jià)格均價(jià)或13.5-14.5元/千克。

一是我們認(rèn)為生豬出欄量或在下半年開(kāi)始有所減少，供給過(guò)剩局面或有望緩解

從數(shù)據(jù)測(cè)算來(lái)看，能繁母豬存欄量與生豬價(jià)格存在顯著的滯后負(fù)相關(guān)性，即當(dāng)期能繁母豬存欄量與10個(gè)月后的生豬價(jià)格存在明顯負(fù)相關(guān)(相關(guān)系數(shù)76%)?；诖?，我國(guó)能繁母豬存欄于2021年6月份達(dá)到峰值，為4564萬(wàn)頭，這意味著，在不考慮壓欄的情況下，2022年3-4月份生豬出欄或達(dá)到峰值，豬價(jià)或?qū)⒋蟾怕蔬_(dá)到最低點(diǎn)。按照當(dāng)前的能產(chǎn)母豬去化推測(cè)，我們預(yù)計(jì)二季度中旬，能繁母豬將會(huì)逐漸降至合理的產(chǎn)能區(qū)間(3700-4100萬(wàn))。

圖表： 能繁母豬存欄及豬價(jià)關(guān)系

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

從機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看(參考涌益咨詢(xún)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù))，50KG以下小體重豬存欄在去年9月達(dá)到峰值，隨后連續(xù)5個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)入2022年，小體重豬存欄量環(huán)比下降明顯加快，1-2月降幅速度均超過(guò)3%，這也在一定程度上反映出，市場(chǎng)對(duì)于今年上半年養(yǎng)殖利潤(rùn)并不好看，補(bǔ)欄情緒不高。按照推后5個(gè)月計(jì)算，在不考慮壓欄的情況下，今年6月后我國(guó)生豬出欄量或有明顯下滑。

圖表： 50Kg以下小豬存欄量

資料來(lái)源：涌益咨詢(xún)，中金公司研究部

二是我們預(yù)計(jì)二季度生豬出欄體重有增加的可能性，或?qū)⒂绊憙r(jià)格反彈高度

目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為三季度豬價(jià)可能反彈，當(dāng)前豬價(jià)偏低，養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)虧損，因此我們認(rèn)為養(yǎng)殖端或大概率調(diào)整出欄節(jié)奏，如果一致預(yù)期下壓欄，體重增加，那么三季度可能再度出現(xiàn)缺豬不缺肉的情況，抑制價(jià)格。截至3月底，我國(guó)生豬出欄均重為117.18KG，環(huán)比略降0.16KG，目前并沒(méi)有體重明顯增加的跡象。但是對(duì)比去年4-5月的大體重豬集中出欄的情況，我們認(rèn)為今年由于市場(chǎng)對(duì)下半年豬價(jià)存有較為一致的反彈預(yù)期，3-4月壓欄概率較大，當(dāng)然在產(chǎn)能去化的過(guò)程中壓欄量可能有限，但需謹(jǐn)防大體重豬出欄對(duì)6-7月生豬價(jià)格的擾動(dòng)。

圖表： 生豬出欄體重及大豬占比

資料來(lái)源：涌益咨詢(xún)，中金公司研究部

三是飼料價(jià)格的大幅上漲，可能抑制散戶(hù)補(bǔ)欄情緒，龍頭企業(yè)或逆勢(shì)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)集中度或有所加速，豬價(jià)波動(dòng)幅度有限

飼料價(jià)格的大幅上漲，未來(lái)可能抑制散戶(hù)的補(bǔ)欄情緒。截至3月31日，規(guī)模場(chǎng)15KG仔豬出欄價(jià)穩(wěn)定，小幅上漲至408元/頭，較春節(jié)后每頭增加9元?？梢钥吹?，自去年12月以來(lái)，仔豬價(jià)格穩(wěn)定在400元附近，養(yǎng)殖端補(bǔ)欄情緒較為穩(wěn)定。今年受飼料原料價(jià)格大幅上漲，我們認(rèn)為按照一般規(guī)律，飼料價(jià)格帶來(lái)的成本傳導(dǎo)一般在價(jià)格上漲2個(gè)月后影響?zhàn)B殖成本，因此5-6月后散戶(hù)補(bǔ)欄積極性或進(jìn)一步收縮，負(fù)利潤(rùn)或加速散戶(hù)產(chǎn)能的出清。

我們認(rèn)為企業(yè)仍逆勢(shì)擴(kuò)張，進(jìn)一步提高行業(yè)集中度。當(dāng)前，豬價(jià)持續(xù)走低，養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷著行業(yè)巨變，目前年出欄500頭以上的規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)占據(jù)約60%的市場(chǎng)份額，前20位龍頭企業(yè)的出欄量占總出欄量約20%，因此我們認(rèn)為，養(yǎng)殖端的持續(xù)虧損在一定程度上加速我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，新的產(chǎn)業(yè)形態(tài)正在形成，龍頭企業(yè)或逐步引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。價(jià)格方面，我們預(yù)測(cè)二季度生豬均價(jià)或在13.5-14.5元/千克。

（文章來(lái)源：中金大宗商品）