未來(lái)人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動(dòng)是常態(tài)。

11月18日，據(jù)人民銀行官網(wǎng)消息，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制本周召開第八次工作會(huì)議，中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)(CFXC)主任委員、人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)出席會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，目前全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策開始調(diào)整，影響匯率的因素較多，未來(lái)人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動(dòng)是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比。

近期，美元指數(shù)短線快速拉升，一度站上96關(guān)口，創(chuàng)自去年7月以來(lái)新高。不過(guò)，更值得注意的是，在美元指數(shù)走強(qiáng)的同時(shí)，人民幣兌美元匯率卻未表現(xiàn)出以往的反向變動(dòng)，而是在6.38~6.40區(qū)間內(nèi)維持超預(yù)期的韌性?！懊撱^”正成為時(shí)下機(jī)構(gòu)分析兩者關(guān)系的常見(jiàn)表述。

不少分析指出，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)的脫鉤表現(xiàn)，主要受我國(guó)出口高景氣、境內(nèi)美元存款突破1萬(wàn)億美元等因素支撐，此番獨(dú)立的強(qiáng)勢(shì)行情短期內(nèi)仍有望延續(xù)，人民幣匯率將繼續(xù)圍繞6.4附近雙向窄幅波動(dòng)。但此次工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，企業(yè)要深入理解和認(rèn)識(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性內(nèi)涵，堅(jiān)持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則。

管理匯率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)“保值”而非“增值”

此次會(huì)議審議通過(guò)了《中國(guó)外匯市場(chǎng)準(zhǔn)則》(修訂稿)和匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念倡議書，成員機(jī)構(gòu)就風(fēng)險(xiǎn)中性相關(guān)工作進(jìn)行交流。會(huì)議指出，2020年12月中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)部署推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中性工作以來(lái)，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制推動(dòng)銀行加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念宣導(dǎo)，切實(shí)幫助企業(yè)完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。經(jīng)過(guò)各方共同努力，市場(chǎng)主體對(duì)匯率波動(dòng)的認(rèn)識(shí)更趨理性，避險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，企業(yè)利用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模和套保比率明顯提升。

對(duì)于當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間的外匯市場(chǎng)形勢(shì)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，目前全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策開始調(diào)整，影響匯率的因素較多，未來(lái)人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動(dòng)是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體只有堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性理念，才能更好地應(yīng)對(duì)外部沖擊。

會(huì)議對(duì)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)應(yīng)如何防范匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提出了建議。會(huì)議指出，企業(yè)要深入理解和認(rèn)識(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性內(nèi)涵，堅(jiān)持以“保值”而非“增值”為核心的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極為中小微企業(yè)提供匯率避險(xiǎn)服務(wù)，降低中小微企業(yè)匯率避險(xiǎn)成本。中介機(jī)構(gòu)采取銀行間外匯市場(chǎng)交易手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠等措施對(duì)金融機(jī)構(gòu)予以支持。金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)自身外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，既不能幫助企業(yè)“炒匯”，自身也不宜“炒匯”，夯實(shí)制度基礎(chǔ)，共同建設(shè)專業(yè)規(guī)范的外匯市場(chǎng)。

人民幣匯率與美元指數(shù)背離

美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助推近期美元持續(xù)飆升。美國(guó)商務(wù)部于當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月零售銷售增長(zhǎng)1.7%，為今年3月以來(lái)的最大增幅；同時(shí)，上周公布的美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)亦創(chuàng)1990年以來(lái)最大升幅。

強(qiáng)勁的消費(fèi)和持續(xù)上漲的物價(jià)，加劇了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能提前加息的猜測(cè)，并以此帶動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。

然而，盡管美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，但人民幣對(duì)美元的走勢(shì)如同脫鉤一般，被牢牢釘在6.4附近。過(guò)去10個(gè)交易日，在美元指數(shù)漲幅近2%的同時(shí)，在岸人民幣兌美元匯率的變動(dòng)幅度算得上是紋絲不動(dòng)，基本處于6.38~6.40的窄幅區(qū)間。

實(shí)際上，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)的脫鉤并非近期才有，今年9月以來(lái)，二者就開始顯著背離。

今年8月末至11月12日收盤，美元指數(shù)升值2.66%，期間人民幣兌美元匯率升值1.15%；截至11月12日，CFETS人民幣指數(shù)更是上行2.5%至101.08，為2015年12月18日以來(lái)最高值。

興業(yè)研究認(rèn)為，美元兌人民幣和美元指數(shù)脫鉤后，人民幣匯率相對(duì)美元錨朝升值方向偏離，截至11月12日收盤，人民幣升值超調(diào)的幅度已達(dá)5.88%的歷史極值水平。此外，與國(guó)內(nèi)貨幣信用周期、新興市場(chǎng)股票相對(duì)表現(xiàn)對(duì)比，人民幣匯率亦呈現(xiàn)明顯的升值超調(diào)。

需警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

不少分析指出，人民幣兌美元匯率相對(duì)于美元指數(shù)的獨(dú)立行情，源于今年以來(lái)中國(guó)出口高景氣，以及境內(nèi)美元存款大增等因素支撐。嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller表示，人民幣的強(qiáng)勢(shì)背后的關(guān)鍵因素就是出口。今年前10個(gè)月，中國(guó)貿(mào)易順差超出5100億美元；相比之下，今年前8個(gè)月，全球第二大貿(mào)易順差國(guó)——德國(guó)的順差也只略多于1500億美元，不足中國(guó)的三分之一。在全球疫情背景下，極具韌性的中國(guó)供應(yīng)鏈支撐了中國(guó)出口。

值得注意的是，出口強(qiáng)勁也帶動(dòng)境內(nèi)美元存款的大增，后者同樣“助攻”了人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)。10月末，我國(guó)境內(nèi)的外幣存款余額達(dá)到1.01萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)高達(dá)15.5%，成為承接境內(nèi)美元流動(dòng)性的重要“蓄水池”。

“流入中國(guó)的資金源源不斷，且中國(guó)企業(yè)的境內(nèi)外幣存款突破1萬(wàn)億美元大關(guān)，這有助于平抑人民幣匯率波動(dòng)。一旦人民幣有所貶值，企業(yè)就會(huì)趁機(jī)結(jié)匯，這又會(huì)推升人民幣匯率?！盡att Weller稱。

除了境內(nèi)美元流動(dòng)性寬松推動(dòng)人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)外，興業(yè)研究還認(rèn)為，無(wú)論從絕對(duì)值還是境內(nèi)外利差看，當(dāng)前離岸人民幣利率均處于高位。隔夜離岸人民幣利率(CNH Hibor)中樞抬升，提高了人民幣的做空成本。

上述支撐人民幣匯率保持韌性的因素在短期內(nèi)仍將延續(xù)，因此，不少分析認(rèn)為，人民幣兌美元匯率短期內(nèi)仍有望維持強(qiáng)勢(shì)。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱，今年以來(lái)，出口持續(xù)的超預(yù)期表現(xiàn)疊加中美關(guān)系的緩和，成為了支撐人民幣幣值的重要因素。短期內(nèi)，在出口帶動(dòng)下結(jié)匯需求增加、中美關(guān)系的樂(lè)觀情緒以及潛在的關(guān)稅減免利好下，人民幣整體保持較強(qiáng)韌性。

Matt Weller認(rèn)為，整體來(lái)看，人民幣兌美元匯率仍將維持在6.4~6.6的強(qiáng)勢(shì)區(qū)間。不過(guò)，人民幣匯率在美元大幅反彈的背景下，一直在6.4以下似乎過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，需警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

11月18日，美元指數(shù)有所回調(diào)，維持在95.6附近。對(duì)于短期內(nèi)美元指數(shù)的走勢(shì)，嘉盛集團(tuán)資深分析師 JOE PERRY認(rèn)為，美元指數(shù)的看漲動(dòng)能自5月低點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)加速，并自6月低點(diǎn)構(gòu)筑看漲趨勢(shì)線。短線來(lái)看，匯價(jià)有望試探96.0附近阻力區(qū)，其中也是上行通道所在。如果美債收益率繼續(xù)走高，美元指數(shù)甚至可能上看96.40高點(diǎn)。但12月傳統(tǒng)上是美元看跌的月份，隨著動(dòng)能逐漸減弱及股市圣誕反彈拉開帷幕，美元或?qū)⒚媾R修正。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）