北京時(shí)間11月16日，在中美兩國(guó)元首視訊期間，在岸、離岸人民幣雙雙創(chuàng)2021年6月新高。其中，在岸人民幣兌美元升破6.37關(guān)口至6.3666，漲約0.3%，同時(shí)接近三年來(lái)歷史高點(diǎn)(5月31日的6.3565)，離岸人民幣兌美元升破6.37關(guān)口至6.3633。

近期美元持續(xù)走強(qiáng)為全球貨幣走勢(shì)的大背景。受美國(guó)10月消費(fèi)者價(jià)格(CPI)超出預(yù)期的6.2% 推動(dòng)，美元指數(shù)上周漲約0.95%，最高觸及95.26，創(chuàng)2020年7月來(lái)的最高水平。

人民幣或?qū)⒁愿鼭u進(jìn)的步伐升值

今年迄今為止，人民幣已升值2.4%，為亞洲表現(xiàn)最好貨幣。11月15日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率曾一度收復(fù)6.38關(guān)口，日內(nèi)分別最高至6.3783、6.3739。

根據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)，三大人民幣匯率指數(shù)上周全線上漲。11月12日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為101.08，創(chuàng)2015年12月以來(lái)新高，按周漲0.25%；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)105.25，按周漲0.1%；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)99.49，按周漲0.28%。

“經(jīng)濟(jì)與匯率短暫反向?！?瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)表示，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所放緩，但人民幣相對(duì)美元持穩(wěn)于6.4左右，貿(mào)易加權(quán)匯率仍然接近2015年高點(diǎn)。中國(guó)(相對(duì)美國(guó))經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)跟人民幣表現(xiàn)最近似乎呈現(xiàn)了反向的關(guān)系。

瑞銀CIO指出，從過去6個(gè)月中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況走向分化，但人民幣相對(duì)表現(xiàn)平穩(wěn)?！笆袌?chǎng)普遍認(rèn)為這是因?yàn)橹袊?guó)外貿(mào)強(qiáng)勁，加上其名義及實(shí)際利率具有吸引力，吸引資金流進(jìn)債市所致。另外，跟其他國(guó)家相比，中國(guó)的通脹水平相對(duì)溫和，令人民幣在全球主要貨幣中表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，支持其貿(mào)易加權(quán)匯率?！?/p>

在其看來(lái)，中國(guó)今年貿(mào)易及經(jīng)常賬盈余(相當(dāng)于GDP 2.1%)，疊加中美名義利差仍達(dá)到150至220個(gè)基點(diǎn)(實(shí)際利差更高)，對(duì)人民幣形成了支撐。

數(shù)據(jù)顯示，盡管中國(guó)與美國(guó)10年期國(guó)債收益率差收窄至1.3%，但短期利率差異仍在2%以上， 而且票息與波動(dòng)率之比穩(wěn)定在0.5。

“在過去的一年里，人民幣對(duì)美元升值了3.5%，但在貿(mào)易加權(quán)或CFETS一籃子貨幣的基礎(chǔ)上幾乎翻了一番?！备呤⒃谧钚卵芯繄?bào)告中預(yù)測(cè)稱，考慮到2020年的升值，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率穩(wěn)步上升，接近2015年貶值前的高水平。即使從目前的水平來(lái)看，仍預(yù)計(jì)人民幣將進(jìn)一步升值，但將以更漸進(jìn)的步伐，即在一籃子貨幣基礎(chǔ)上升值0.9%。

高盛表示，若在關(guān)稅或與美國(guó)的貿(mào)易關(guān)系方面出現(xiàn)積極驚喜，人民幣將成為主要受益者。 “從結(jié)構(gòu)上看，過去一年再次證實(shí)了中國(guó)政府債券在公共和私人投資者的全球固定收益投資組合中的地位--它們不僅提供了體面的收益，而且由于它們與核心利率缺乏相關(guān)性，對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)沖擊的反應(yīng)也很可靠，因此具有吸引力的多樣化。由此我們預(yù)計(jì)這里的資金流動(dòng)將繼續(xù)下去，從而對(duì)人民幣形成支撐。在主要貨幣中，人民幣最有可能持續(xù)表現(xiàn)出色。”

瑞銀CIO補(bǔ)充稱，需要注意的是，中國(guó)經(jīng)常賬改善的情況可能出現(xiàn)變化，明年出口增長(zhǎng)或?qū)⒎啪?，?duì)人民幣構(gòu)成的支持料將轉(zhuǎn)弱；人民幣相對(duì)美元的名義利差優(yōu)勢(shì)正逐漸減少，并將進(jìn)一步收窄。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已準(zhǔn)備收緊貨幣政策，而中國(guó)人民銀行開始適度放松政策。

“我們認(rèn)為貨幣市場(chǎng)并未全面注意到這些改變，但在未來(lái)6個(gè)月會(huì)逐步體現(xiàn)?！?CIO由此預(yù)計(jì)，因此，美元兌人民幣在未來(lái)3至12個(gè)月料將反復(fù)上行，本季度，人民幣估計(jì)在6.35至6.55區(qū)間震蕩，在明年9月前進(jìn)一步走向6.65。

美元指數(shù)預(yù)期分化

美聯(lián)儲(chǔ)11月縮減購(gòu)債規(guī)模已定，市場(chǎng)接下來(lái)的不確定事件是，前者何時(shí)開始首次加息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月10日，美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月未季調(diào)CPI年率為6.2%，達(dá)1990年12月以來(lái)最高水平，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，10月核心CPI環(huán)比上漲0.6%，同比上漲4.6%，為 1991年8月以來(lái)最高水平。美元指數(shù)隨后最高觸及95.26，今年迄今已累計(jì)上漲5.8%。

“外匯市場(chǎng)對(duì)相對(duì)終端利率定價(jià)仍然非常敏感?！?德銀研究報(bào)告稱，最近美國(guó)前端利率的大幅波動(dòng)，加上歐洲央行對(duì)歐洲定價(jià)的反擊，致使利率差的重新擴(kuò)大。但同樣重要的是，美國(guó)的收益率曲線正在積極地趨于平緩?！罢缥覀冎八鶑?qiáng)調(diào)的，我們的經(jīng)驗(yàn)性工作表明，美國(guó)曲線的熊市/扭轉(zhuǎn)式平坦化和晚期的增長(zhǎng)動(dòng)力對(duì)廣義美元非常有利?！?/p>

高盛指出，高估值、更具競(jìng)爭(zhēng)力的海外資產(chǎn)回報(bào)，以及美元的全球角色面臨新的壓力為美元的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)。

“然而，美聯(lián)儲(chǔ)稍早收緊貨幣政策的前景縮小了未來(lái)幾個(gè)月美元持續(xù)走軟的空間?！?高盛表示，除非美國(guó)通貨膨脹率低于預(yù)期，允許美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持貨幣政策不變，否則美元(尤其是對(duì)歐元)將處于區(qū)間震蕩之中。

高盛認(rèn)為，美國(guó)通脹遠(yuǎn)高于預(yù)期，政策制定者對(duì)AIT(平均通脹目標(biāo))的解讀可能比其最初認(rèn)為的更為強(qiáng)硬。 因此，市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)的加息日期從今年年初的2024年3月左右提前到了2022年7月?！氨M管我們?nèi)匀徽J(rèn)為美元在結(jié)構(gòu)上是脆弱的，在中期預(yù)測(cè)中，我們將繼續(xù)預(yù)期美元將持續(xù)貶值，但美聯(lián)儲(chǔ)早些時(shí)候收緊貨幣政策的前景，降低了未來(lái)幾個(gè)月美元疲軟的周期性理由，尤其是相對(duì)于G10交叉貨幣。”

瑞銀在其11月15日?qǐng)?bào)告中認(rèn)為，在購(gòu)買力平價(jià)的基礎(chǔ)上，美元已被高估，現(xiàn)在看來(lái)甚至更高估了。然而，盡管存在這種長(zhǎng)期失衡，瑞銀報(bào)告仍相信，美元在未來(lái)一年仍可能繼續(xù)升值。

“在收緊政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)走在了其他主要央行的前面?！?瑞銀報(bào)告稱，僅次于挪威央行和英國(guó)央行，同時(shí)也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于歐洲央行?！耙虼?，我們預(yù)計(jì)10年期美國(guó)國(guó)債相對(duì)于德國(guó)國(guó)債的收益率溢價(jià)將從目前的175個(gè)基點(diǎn)升至200個(gè)基點(diǎn)，為美元提供支撐。此外，由于美國(guó)最近自上世紀(jì)50年代以來(lái)首次成為燃料凈出口國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受近期能源價(jià)格走強(qiáng)的影響小于其他大多數(shù)主要國(guó)家。”

全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也有利于美元，而不是歐元區(qū)和日本等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的貨幣。“全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的峰值可能已經(jīng)過去，我們預(yù)計(jì)全球GDP今年將增長(zhǎng)約6%，明年將增長(zhǎng)4.7%。然而，歐元區(qū)和日本對(duì)海外銷售的更大依賴可能會(huì)在未來(lái)一年損害它們的貨幣對(duì)美元的匯率。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，出口占GDP的比例，歐元區(qū)為29%，日本為18%，美國(guó)為12%?！?瑞銀報(bào)告解釋道。

此外，在瑞銀看來(lái)，美元應(yīng)該會(huì)從實(shí)際利率上升中受益?！霸陬A(yù)期的通貨膨脹之后，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率本周跌至創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)- 1.2%。然而，我們認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐漸收緊政策，這一比例將上升。預(yù)計(jì)美元兌歐元、瑞士法郎和日元將進(jìn)一步走強(qiáng)。到2022年底，歐元兌美元匯率將跌至1.10歐元?！?/p>

瑞銀指出，越來(lái)越有可能的是，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息確實(shí)或在明年。美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策是我們預(yù)期美元走強(qiáng)的一個(gè)關(guān)鍵原因，而一個(gè)充滿活力的新興市場(chǎng)貨幣將不可避免受到影響。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）