在走向新的資本平臺的同時，貝殼也在謀劃新的“故事”。

貝殼找房董事長兼CEO彭永東是長期主義的信奉者。2020年8月13日，貝殼找房在美國上市，時任公司CEO的彭永東在一封內(nèi)部信中表示，“堅持做難而正確的事，反射弧一般都比較長，需要我們以五年乃至十年為時間跨度去兌現(xiàn)喜悅?！?/p>

(資料圖)

兩年后的5月11日，貝殼在港交所實現(xiàn)雙重主要上市。彭永東表示，“當下我們面臨最大的‘難’，是在大量的不確定性中堅守‘正確’；若干年后，我們也會感謝今天的這份‘難’?！?/p>

長期主義者總是善于和時間做朋友，但在某種意義上，時間也是長期主義者的敵人，因為孤立感、短期風險和自我懷疑，都有可能迫使決策者放棄初心，無法走到最后。

作為一家信奉長期主義的公司，貝殼及其母體鏈家走過了21年的漫長道路。但兩次上市之間的一年零九個月，恐怕是這家公司最難熬的一段時間。這期間，內(nèi)外環(huán)境的變化大大折損了貝殼在資本市場的價值，并對其上市地位構(gòu)成威脅。國內(nèi)房地產(chǎn)市場的變化，又使其傳統(tǒng)業(yè)務遭遇增長瓶頸。

于是，貝殼啟動了自成立以來最大幅度的一輪調(diào)整。一方面，回港上市，尋找更安全的避風港；另一方面，貝殼對架構(gòu)和業(yè)務都進行了“瘦身”，使之更加適應當下的形勢。

其間，貝殼創(chuàng)始人左暉去世，以彭永東為首的管理團隊成為變革的主要推動者，也是壓力的主要承擔者。

如今，復盤貝殼在這一年零九個月間的動作，有助于理解這家公司在波譎云詭環(huán)境下的變革邏輯，并更好地看清它的前路。

作為一家信奉長期主義的公司，貝殼及其母體鏈家走過了21年的漫長道路。視覺中國

榮耀過后

作為中國最大的居住服務商，貝殼伴隨著房地產(chǎn)市場共同發(fā)展，并與后者有著高度的同步性。2018年以來，中國房地產(chǎn)市場迎來新一輪的快速發(fā)展，到2021年，全國商品房銷售面積達到17.9億平方米，銷售金額突破18萬億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

中國房地產(chǎn)市場的龐大體量，以及貝殼在居住服務領(lǐng)域無可爭議的領(lǐng)先地位，使其受到資本追捧。上市之前，鏈家和貝殼共經(jīng)歷了五輪融資，吸引了各路資金的進入。

2020年8月12日，貝殼登陸紐交所，創(chuàng)近兩年來最大規(guī)模的中概股IPO紀錄。這一年，貝殼的營業(yè)收入達到705億元人民幣，全年凈利潤27.78億元，相當于另一家大型房產(chǎn)經(jīng)紀公司我愛我家(000560)的7倍和5倍。

上市當天，貝殼的收盤價就達到37.44美元，較20美元的發(fā)行價大漲87.2%。此后，貝殼的股價一路上漲，到當年11月16日，股價已攀升至79.4美元的最高點。對于很多從鏈家時代就跟進的投資者來說，即便未在最高點拋售，也已賺得盆滿缽滿。

但資本的追捧并未持續(xù)太久。外部環(huán)境波譎云詭，在大洋彼岸上市的中國公司容易遇到“暗流”。

受多重因素影響，中概股自2021年2月中旬以來便持續(xù)下跌，全年表現(xiàn)落后于幾乎所有全球大類資產(chǎn)。進入2022年，情況也一直未能改善。

2020年末，貝殼的股價仍能維持在60美元以上的高位，但在2021年一季度后便進入下行通道。2021年8月，貝殼股價首次跌破發(fā)行價，此后在發(fā)行價上下徘徊多月。2022年3月，貝殼股價再度掉頭向下，并一度降至個位數(shù)。

至赴港上市前夕，貝殼的市值已跌至不足200億美元，較最高點時折損了約8成。

與此同時，針對公司業(yè)務合規(guī)性和上市地位的威脅也開始出現(xiàn)。

2021年12月16日，渾水發(fā)布了針對貝殼的做空報告。但貝殼很快聘請外部機構(gòu)進行調(diào)查，并對做空報告進行了反駁。2022年4月，美國證券交易委員會發(fā)布第五批包含17家中概股的“預退市”名單，貝殼在列。雖然并不意味著將被強制摘牌和退市，但這些消息仍然產(chǎn)生了一定的負面影響。

此時距離貝殼赴美上市還不到兩年，但公司已經(jīng)飽嘗了資本市場帶來的榮耀與落寞、理解與誤解。

權(quán)衡

面對這種局面，很多中概股都開始未雨綢繆。除了努力滿足美股的合規(guī)性要求外，也有不少公司選擇回歸港股——一個更為安全的“避風港”。

香港資本市場更貼近中國投資者，公司能夠較少受外部環(huán)境影響，從而凸顯真正的價值。近年來，阿里巴巴、百度、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)巨頭都選擇了回港上市。對于貝殼這樣的居住服務商來說，其模式也更受港股投資者的認同。

早在2021年初，貝殼就已著手準備赴港上市事宜，但當時的情勢似乎并不迫切。不久后，外部環(huán)境發(fā)生變化，外界對中概股公司的擔憂不斷提升。進入4月，貝殼的股價快速下跌，公司市值也大幅折損，一絲焦慮的情緒開始在公司內(nèi)部蔓延。

2021年年中，貝殼找房CFO徐濤在一次內(nèi)部會議上說，“股價短期是投票機，長期是稱重儀?！毙鞚f，短期的行業(yè)景氣指數(shù)、資本故事、市場情緒都可能導致股價波動，甚至使之背離原有的價值。但是從更長的時間維度看，股價一定是“稱重儀”，會體現(xiàn)出組織的厚度、行業(yè)的前景、模式的可行性，以及公司對行業(yè)、社會和國家的貢獻。

徐濤的講話，意在緩解公司內(nèi)部的焦慮情緒，讓員工對股價的波動保持平常心。而此時，在回港上市一事上，管理層的態(tài)度已經(jīng)十分堅定。

但在上市路徑的選擇上，公司有過猶豫。

中概股回港上市，目前主要有兩大途徑：二次上市與雙重主要上市。

二次上市是指公司在兩地上市相同類型的股票，通過國際托管行和證券經(jīng)紀商，可實現(xiàn)股份跨市場流通。二次上市雖有門檻，但程序相對簡單。

雙重主要上市是指兩個資本市場均為第一上市地，公司股票可以實現(xiàn)完全可兌換。與二次上市相比，雙重主要上市的企業(yè)具有更強的獨立性，即使在一個交易所摘牌，也不影響企業(yè)在另一交易所的上市地位。但規(guī)則與在香港IPO的要求完全一致，審核更為嚴格，程序更加復雜，耗時也更長。

中介機構(gòu)普遍認為，貝殼這樣大體量的公司，做雙重主要上市是更難的選擇，但長遠來看，雙重主要上市對貝殼更加有利。

貝殼最終選擇雙重主要上市，希望一次性解決在外部環(huán)境波動和美國監(jiān)管法律的潛在影響。同時，出于保護股東利益的考慮，貝殼決定采取介紹上市的方式，而不是在市場情緒和公司股價低點時進行融資，從而使股東的股權(quán)不會被稀釋。

在此期間，貝殼曾向投資者和分析師征求意見，得到的反饋十分積極，這也給管理層吃下了定心丸。

2021年8月12日是貝殼在紐交所IPO一周年的日子，當天下午，在一場由貝殼管理層、券商、律師、審計師參加的會議上，貝殼秘密啟動回港上市的計劃，項目代號“鳳凰”。這一代號取自《鳳求凰》中的詩句“鳳兮鳳兮歸故鄉(xiāng)，游遨四海求其凰”，象征著游子歸來之意。

“鳳凰”回巢

但整個回港之路并不平坦，其間還伴隨著始料未及的困難。

與很多在境外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，貝殼采用了加權(quán)投票權(quán)（WVR）結(jié)構(gòu)，也就是“同股不同權(quán)”。截至2020年12月31日，貝殼找房創(chuàng)始人、董事長左暉持有貝殼40.3%股權(quán)，及81.6%的投票權(quán)。另外兩位創(chuàng)始人中，CEO彭永東持有3.1%的股權(quán)和1%的投票權(quán)，執(zhí)行董事單一剛持有1.3%的股權(quán)和0.4%的投票權(quán)。

2021年5月20日，左暉因病去世。

左暉是貝殼的靈魂人物，也是中國房產(chǎn)經(jīng)紀領(lǐng)域的旗幟性人物。他的離世，對貝殼來說是最重大的損失，也使貝殼失去了重要的權(quán)力中樞。因此，盡快實現(xiàn)公司控制權(quán)的平穩(wěn)交接，是貝殼的當務之急。

四天后，貝殼宣布左暉為公司“永遠的榮譽董事長”，以此紀念其作出的巨大貢獻和留下的寶貴精神遺產(chǎn)，同時宣布公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官及執(zhí)行董事彭永東接替左暉先生擔任貝殼董事長一職。單一剛繼續(xù)擔任執(zhí)行董事。

職務交接過后，是投票權(quán)的重新分配。作為公司的實際掌舵者，彭、單二人的投票權(quán)偏低，很容易留下惡意收購的空間，不利于管理層對公司的掌控。

當年7月，貝殼宣布委托投票權(quán)生效，左暉家族信托授權(quán)“百會合伙”行使8.85億股B類普通股的委托投票權(quán)，共計17%?！鞍贂匣铩爆F(xiàn)由彭永東和單一剛兩名合伙人組成。

為鞏固管理層的控制權(quán)，貝殼又于2021年9月29日發(fā)布公告稱，擬召開臨時股東大會，將彭永東和單一剛持有的A類普通股以1：1比例置換為B類普通股，從而授予其超級投票權(quán)。

這是貝殼第一次召開臨時股東大會，由于事關(guān)重大，貝殼與大量投資人做了一對一溝通，希望增進對公司的了解，堅定對管理層的信心。當年11月8日，該議題在臨時股東大會上以97.4%的高票通過。股票置換后，彭、單二人的投票權(quán)合計達到49.7%。貝殼的防護壁壘終于重新搭建完成。

在這期間，貝殼還設(shè)法邁過了回港上市的一個重要門檻。

港交所對“同股不同權(quán)”情況下的上市要求較為嚴格。按照規(guī)則，具有WVR架構(gòu)的公司，WVR持有人的股份所對應的經(jīng)濟利益占比不低于10%。如果公司估值超過800億港幣，也可酌情考慮降低該比例。

在紐交所上市以來，彭、單二人的持股比例一直沒有變化，此時二人的合計持股比例僅有4.4%。這也意味著，貝殼要想在港交所雙重主要上市，二人需要繼續(xù)提高持股比例，并盡量接近10%。

對此，董事會給予聯(lián)合創(chuàng)始人高度的信任，并支持其獲取WVR。貝殼董事會于2022年5月5日向二人授予限制性股票，用以提升其持股比例以滿足上市規(guī)則的要求。在港上市后，兩人的持股比例分別為4.8%和2.7%。雖然仍未達到10%，但貝殼的高估值足以使公司取得豁免權(quán)。

2022年5月11日，鐘聲敲響，貝殼的回港上市之路終于有驚無險地走完。

新“故事”

在走向新的資本平臺的同時，貝殼也在謀劃新的“故事”。

經(jīng)過20年的發(fā)展，貝殼已在房產(chǎn)經(jīng)紀賽道上確立了無可爭議的領(lǐng)先地位，并享受過資本的追捧。如今，無論是自身發(fā)展邏輯還是當下時代的需要，都對貝殼提出了新的要求。

2021年7月，貝殼宣布，以不超過80億元收購圣都家裝100%股權(quán)，引發(fā)行業(yè)轟動。到今年4月，這項交易宣告完成，圣都正式成為貝殼的合并子公司。

收購圣都，體現(xiàn)出貝殼在家居家裝領(lǐng)域發(fā)力的野心。但最初，這一邏輯并不為外界所理解。

一方面，貝殼已經(jīng)孕育出自有家裝品牌“被窩家裝”，收購后，兩者存在同業(yè)競爭的風險。更重要的是，家裝服務既分散，又難以標準化，外來者很難吃下這塊蛋糕。貝殼要想拓展，難度可想而知。

在公開場合，貝殼很少解釋這一動作。但隨著“一體兩翼”戰(zhàn)略的提出，貝殼的業(yè)務布局漸漸清晰起來。

2021年11月，貝殼提出“一體兩翼”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，“一體”指新房二手房交易業(yè)務主體，“兩翼”則代表家居家裝、租賃業(yè)務。相關(guān)的架構(gòu)調(diào)整也隨之展開，貝殼成立房屋交易、整裝大家居、租賃三大事業(yè)群，三大事業(yè)群均為“班委會”負責制，向彭永東匯報。

在去年末的一封內(nèi)部信中，彭永東闡述了進軍家居家裝領(lǐng)域的三個理由：一是行業(yè)有巨大的痛點和結(jié)構(gòu)性的矛盾，家裝的客戶滿意度一直不高；二是貝殼精準的客戶連接，以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的方法論和實踐、人才儲備等都是這個賽道迭代升級極為稀缺的要素；三是貝殼有長期深耕的心理準備。

在貝殼的“兩翼”中，家居家裝和租賃業(yè)務的定位并不相同。

一位資深從業(yè)者向21世紀經(jīng)濟報道表示，相比租賃業(yè)務，貝殼對家居家裝“一翼”寄予的期望值顯然更高。

隨著房地產(chǎn)業(yè)紅利減退以及市場的波動，以新房和二手房交易服務為主要業(yè)績支撐的貝殼，增長的持續(xù)性已經(jīng)受到影響。因此，從中長期來看，貝殼需要尋找新的業(yè)務增長點。潛在體量達3萬億、集中度又偏低的家居家裝市場，有望滿足貝殼的這一需求。

同時，在推動改善了房產(chǎn)經(jīng)紀行業(yè)的服務水平后，若能以同樣的路徑完成對家居家裝行業(yè)的改造，貝殼的商業(yè)價值和社會價值都將被改寫。

今年5月，彭永東親自奔赴杭州圣都，“下店實習家裝業(yè)務”，即體現(xiàn)出其對該項業(yè)務的重視。

至于與被窩家裝的競爭與融合問題，按照貝殼的說法，被窩在家裝業(yè)務上已經(jīng)度過了“從0到1”的過程，而圣都將讓貝殼更快速實現(xiàn)“從1到100”的規(guī)?；瘡椭啤?/p>

對于租賃“一翼”，彭永東總結(jié)為滿足“租購并舉”下的時代需要，創(chuàng)造普惠價值。前述分析人士稱，這一布局可以使貝殼的客群進一步向青年群體延伸，從而為其房屋買賣、裝修等業(yè)務打下客群的基礎(chǔ)。因此，從提高品牌認知度和客群維護的角度，C端群體的擴大同樣意義非凡。

“一體兩翼”延續(xù)了貝殼構(gòu)建平臺生態(tài)的發(fā)展思路，保留核心競爭力的同時，試圖在產(chǎn)業(yè)鏈和客群上進一步延伸。同時兼顧了商業(yè)價值和社會效益，使公司戰(zhàn)略更符合當下的時代要求。貝殼赴港上市時，不少機構(gòu)給予正面評價，其中即包含對這一“故事”的看好。

裁員的邏輯

隨著“一體兩翼”戰(zhàn)略的確立，業(yè)務整合和組織架構(gòu)調(diào)整也同時展開。

貝殼有內(nèi)部孵化創(chuàng)業(yè)的傳統(tǒng)，并在居住服務鏈條的多個環(huán)節(jié)有所布局。隨著業(yè)務的聚焦，一些創(chuàng)新業(yè)務開始收縮或被砍掉。

最早被裁撤的是融貝團隊。該團隊為融創(chuàng)與貝殼合作的項目，2021年開始在內(nèi)部創(chuàng)業(yè)。融貝試圖對標明源云，切入房地產(chǎn)垂直賽道SaaS系統(tǒng)。但隨著融創(chuàng)陷入流動性危機，該項業(yè)務已經(jīng)處于停滯狀態(tài)。另外，如視科技已經(jīng)獨立運行，貝暖門窗、花橋?qū)W堂等業(yè)務則轉(zhuǎn)向內(nèi)部創(chuàng)業(yè)狀態(tài)，公司的投入也有所減少。

在組織架構(gòu)上，房屋交易、整裝大家居、租賃三個事業(yè)群成為主干，擔負著“一體兩翼”戰(zhàn)略的落實，對三大事業(yè)群的管理和考核也提出了新的標準。

同時，貝殼還啟動了對城市架構(gòu)的精簡，減少管理半徑和管理層級，使之更有效地支撐公司的新戰(zhàn)略。今年1月，貝殼確立了包含北京、上海在內(nèi)的12個“一體兩翼”重點城市，并制定了新的城市管理架構(gòu)和考核方案。

這一過程包含著人員的裁撤與調(diào)動。

貝殼對主要業(yè)務線實施“班委會”負責制。目前，房屋交易事業(yè)群“班委會”、整裝大家居事業(yè)群“班委會”、租賃事業(yè)群“班委會”分別有5人、3人、3人，他們和彭永東、單一剛等共同構(gòu)成了貝殼的核心業(yè)務管理團隊。

在核心管理團隊以下，同樣有一定幅度的人員調(diào)整。

赴美上市前后，貝殼業(yè)務擴張迅速，員工數(shù)量增加，公司的管理架構(gòu)也日趨復雜。但到2021年下半年，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)波動，導致貝殼的全年利潤下滑。2022年第一季度，貝殼的營收和利潤均出現(xiàn)下滑。在此情況下，人力成本的壓力逐漸顯現(xiàn)。

同時，從運營的角度，貝殼設(shè)定了后臺人員對前線作業(yè)人員的固定支持比例。近期，隨著市場交易縮水，以及在部分區(qū)域拓展不力，貝殼出現(xiàn)了一定程度的經(jīng)紀人流失。于是，本就龐大的后臺支撐體系更顯冗余。

為縮減成本、提高效能，從去年四季度開始，貝殼就推進人員的裁撤和轉(zhuǎn)崗。其中，科技、研發(fā)、運營等職能線都有波及，但各部門并無統(tǒng)一的裁撤比例。這種調(diào)整一直持續(xù)到今年。

在職級上，裁員范圍既有一線員工，又包含總監(jiān)及以上的管理人員。

此次調(diào)整的波及范圍甚廣，也引發(fā)了一定的風波。但從公司釋放出的信號來看，變革的決心十分堅定。

與時間賽跑

今年5月11日的上市儀式上，彭永東回顧了過去四年的“焦慮”“期待”“高光”“艱難”，并將2022年的關(guān)鍵詞定為“重生”，意為在紛擾雜陳中回歸初心，并鍛造組織生發(fā)新的活力。彭永東將在港上市視為貝殼“下一段航程的鳴笛”，也是在為抵達下一個目標積蓄力量。

從資本的定價來看，“重生”的含義同樣適用。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜向21世紀經(jīng)濟報道表示，在貝殼的一體兩翼業(yè)務布局中，位居“兩翼”的租賃和家居家裝業(yè)務屬于戰(zhàn)略性布局，短期內(nèi)都不能產(chǎn)生明顯收益。因此，即使在回歸港股后，也不應對公司估值做過高的要求。

在當前流動性普遍不高的環(huán)境下，香港資本市場對貝殼的反應的確并不熱烈。截至6月23日收盤，貝殼在港交所的總市值為1919億港元，與紐交所221億美元的總市值相比，只是略有提升。

柏文喜同時表示，經(jīng)并購而來，又被寄予厚望的家居家裝業(yè)務，如何與“一體”（房屋交易業(yè)務）更好地融合與配合，并發(fā)揮協(xié)同效應，目前還是未知數(shù)。

柏文喜指出，經(jīng)過回港和業(yè)務聚焦、裁員瘦身等一系列調(diào)整，貝殼的平臺優(yōu)勢和生態(tài)圈影響力仍然強大。但外部環(huán)境的影響仍然不容忽視。按照當前的市場環(huán)境，隱憂主要來自于市況長期不振對現(xiàn)金流的沖擊，這有可能使貝殼無法贏得轉(zhuǎn)型成功所需要的足夠時間。

貝殼已經(jīng)意識到這個問題。

短短數(shù)月間，貝殼經(jīng)歷了前所未有的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、架構(gòu)調(diào)整和人員變動，無論管理層還是一線人員，都需要重新認識并快速適應新的組織形勢。因此，提高凝聚力、激發(fā)組織活力顯得十分迫切。

為此，彭永東向公司全員發(fā)起“百日奮戰(zhàn)”的號召，在5月23日至8月31日的一百天里，將公司的目標與進展及時同步，并將價值觀和方法論凝結(jié)成不同的口號，進行自我激勵。

同時，下沉一線、貼近業(yè)務，也成為組織調(diào)整的重要方向。

5月以來，彭永東奔赴位于杭州的整裝大家居一線，以經(jīng)營部經(jīng)理的身份，帶領(lǐng)五人團隊，探索整裝場景下的管理提效方法論。更多高管、中層也去往“一體兩翼”的一線，親身參與作業(yè)，從而更深刻地理解操盤邏輯，并優(yōu)化決策。同時，中后臺員工也開始體驗一線流程，意在更好地實施賦能。

至6月24日，“百日奮戰(zhàn)”已進入第33天，當日的口號是“讓改變發(fā)生”。在這場長久的戰(zhàn)役中，貝殼將做出怎樣的改變，又將怎樣改變行業(yè)，仍需拭目以待。

（作者：張敏 編輯：張偉賢）