恢復(fù)交易后的LME(倫敦金屬交易所)期鎳，依舊“波折不斷”。

在3月16日恢復(fù)交易后，LME期鎳很快出現(xiàn)低于限價(jià)(跌停板)的交易，導(dǎo)致交易再度暫停8小時(shí)。

3月17日，盡管LME交易所將LME期鎳漲跌幅度擴(kuò)大至8%，但開(kāi)盤(pán)后仍出現(xiàn)最低限價(jià)交易被系統(tǒng)自動(dòng)拒絕的狀況，導(dǎo)致電子盤(pán)延后開(kāi)盤(pán)。

3月18日，LME期鎳的漲跌幅度進(jìn)一步放寬至12%，但開(kāi)盤(pán)不久便觸及跌停板，且LME交易所宣布“交易系統(tǒng)連續(xù)第三天出現(xiàn)故障，將取消低于限價(jià)(跌停板價(jià)格)的交易”。

3月21日，LME期鎳開(kāi)盤(pán)再度迅速觸及跌停，跌幅達(dá)到15%。這背后，是市場(chǎng)傳聞高盛交易員在LME期鎳場(chǎng)外交易平臺(tái)給出的買(mǎi)盤(pán)報(bào)價(jià)僅有25000美元/噸，較上周五LME期鎳收盤(pán)價(jià)36915美元/噸低了約32%。

“事實(shí)上，這份買(mǎi)盤(pán)報(bào)價(jià)并不離譜。”一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者解釋說(shuō)，截至3月21日收盤(pán)時(shí)，上海期鎳報(bào)價(jià)在206600元人民幣/噸(約合32280美元/噸)，表明市場(chǎng)參與者在LME市場(chǎng)的買(mǎi)盤(pán)報(bào)價(jià)正與上海期鎳最新價(jià)格“高度掛鉤”。

記者多方了解到，面對(duì)LME期鎳價(jià)格劇烈下跌與暫停交易風(fēng)波不斷，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)正紛紛減持標(biāo)普GSCI現(xiàn)貨芝加哥商業(yè)所指數(shù)(S&PGSCI)等涵蓋LME期鎳品種的大宗商品指數(shù)產(chǎn)品避險(xiǎn)。

一位華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，目前他們最擔(dān)心的，是LME期鎳劇烈下跌與暫時(shí)交易時(shí)有發(fā)生，或拖累大宗商品指數(shù)產(chǎn)品交易結(jié)算面臨未知風(fēng)險(xiǎn)，干脆早早離場(chǎng)避險(xiǎn)。

值得注意的是，在3月初LME期鎳遭遇價(jià)格逼空式飆漲后，倫敦金屬交易所(LME)正將矛頭指向未受監(jiān)管的場(chǎng)外交易。

近日，LME首席執(zhí)行官馬修·張伯倫(Matthew Chamberlain)表示，去年LME曾提議允許LME交易所更清晰地了解場(chǎng)外交易市場(chǎng)持有的頭寸，但這舉遭到眾多投行拒絕。

他表示，現(xiàn)在需要就如何更好地控制場(chǎng)外交易對(duì)LME交易所的影響展開(kāi)成熟的討論。這可能與金融監(jiān)管部門(mén)在2008年次貸危機(jī)時(shí)期在其他資產(chǎn)類(lèi)別采取的監(jiān)管措施類(lèi)似。這些監(jiān)管措施尚未應(yīng)用到大宗商品，也許未來(lái)需要這樣做。

上述華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理坦言，盡管LME交易所一直在嘗試加強(qiáng)場(chǎng)外交易的信息透明度與持倉(cāng)監(jiān)管，但此舉能否成行，仍存在較大未知數(shù)。究其原因，一是LME此舉無(wú)疑觸動(dòng)了眾多投行的“奶酪”，導(dǎo)致他們?cè)诖笞谏唐穲?chǎng)外交易的巨額利益受損，勢(shì)必遭遇他們持續(xù)反對(duì)；二是場(chǎng)外交易本身存在著巨大的信息不對(duì)稱(chēng)性，如何做好全面的場(chǎng)外交易持倉(cāng)信息披露與多空頭寸監(jiān)管，對(duì)LME同樣是不小的考驗(yàn)。

多空分歧過(guò)大引對(duì)沖基金離場(chǎng)避險(xiǎn)

面對(duì)3月21日LME期鎳開(kāi)盤(pán)迅速觸及跌停，多位對(duì)沖基金經(jīng)理并不意外。

“畢竟，多空雙方對(duì)LME期鎳的交易價(jià)格分歧實(shí)在太大?！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出。市場(chǎng)傳聞高盛交易員報(bào)出的買(mǎi)盤(pán)價(jià)格僅有25000美元/噸，但賣(mài)盤(pán)價(jià)格高達(dá)37000美元/噸，結(jié)果是賣(mài)盤(pán)報(bào)價(jià)根本“無(wú)人接盤(pán)”，令LME期鎳價(jià)格開(kāi)盤(pán)直接跌停。

他透露，當(dāng)前金融市場(chǎng)普遍擔(dān)心，若按照25000美元/噸買(mǎi)盤(pán)價(jià)格估算，LME期鎳或?qū)⒗^續(xù)大幅劇烈下跌，恢復(fù)“正常交易”需要更長(zhǎng)時(shí)間。

記者多方了解到，LME期鎳價(jià)格持續(xù)觸及跌停板背后，是越來(lái)越多投資機(jī)構(gòu)急于拋售掛鉤LME期鎳品種的大宗商品指數(shù)產(chǎn)品避險(xiǎn)。究其原因，LME期鎳價(jià)格異常大幅下跌或?qū)е孪嚓P(guān)大宗商品指數(shù)產(chǎn)品凈值持續(xù)回落，影響投資機(jī)構(gòu)的投資組合回報(bào)率。

“我們還擔(dān)心，若LME期鎳再度發(fā)生低于限價(jià)(跌停板價(jià)格)的交易導(dǎo)致LME取消交易，大宗商品指數(shù)產(chǎn)品拋盤(pán)將面臨未知的交易清算風(fēng)險(xiǎn)?！币晃徽跍p持大宗商品指數(shù)產(chǎn)品的對(duì)沖基金經(jīng)理向記者坦言。

記者獲悉，由于多空雙方在LME期鎳合理估值方面分歧較大，不少大宗商品貿(mào)易商與量化投資機(jī)構(gòu)也選擇觀(guān)望。

一位量化投資型對(duì)沖基金經(jīng)理指出，圍繞LME期鎳-上海期鎳價(jià)差擴(kuò)大開(kāi)展跨地套利交易，一度是量化投資型對(duì)沖基金相對(duì)青睞的套利交易品種。如今，受制于LME期鎳價(jià)格無(wú)序下跌，這類(lèi)量化投資策略正“少人問(wèn)津”。

記者從多位大宗商品貿(mào)易商處了解到，他們也暫緩LME期鎳的套期保值交易，原因是LME期鎳市場(chǎng)交易流動(dòng)性依然匱乏，呈現(xiàn)“一邊倒”的價(jià)格下跌趨勢(shì)，令他們的套保交易面臨對(duì)手盤(pán)缺失與流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)。

場(chǎng)外交易監(jiān)管挑戰(zhàn)

值得注意的是，3月以來(lái)LME期鎳價(jià)格劇烈波動(dòng)，正令倫敦金屬交易所(LME)將矛頭指向未受監(jiān)管的場(chǎng)外交易。

LME首席執(zhí)行官馬修·張伯倫(Matthew Chamberlain)表示，去年銀行業(yè)曾對(duì)加強(qiáng)場(chǎng)外交易監(jiān)管等提升金屬市場(chǎng)透明度的舉措表示反對(duì)。原本這些舉措可以在3月LME期鎳遭遇逼空式飆漲前，及時(shí)對(duì)空頭頭寸實(shí)施管控。

市場(chǎng)傳聞，在青山控股持有的逾15萬(wàn)噸LME期鎳空頭頭寸里，僅有3萬(wàn)噸是在LME場(chǎng)內(nèi)交易直接持有。其余12萬(wàn)噸空頭頭寸則通過(guò)摩根大通、巴黎銀行等投資銀行開(kāi)展場(chǎng)外交易間接持有。

在馬修·張伯倫看來(lái)，由于沒(méi)能及時(shí)掌握青山控股在場(chǎng)外交易持有的巨額期鎳空頭頭寸，LME未能對(duì)此及時(shí)做出風(fēng)控措施，令3月LME期鎳逼空式無(wú)序飆漲行情得以驟然爆發(fā)。

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)此反駁說(shuō)，此前LME公布的期鎳持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，一家實(shí)體企業(yè)掌握著40%-50%鎳庫(kù)存。LME完全可以對(duì)此開(kāi)展深入調(diào)查，進(jìn)而掌握青山控股在場(chǎng)外交易的實(shí)際空頭頭寸，采取相應(yīng)措施防范LME期鎳價(jià)格劇烈波動(dòng)。

“但是，這也意味著 LME可能觸動(dòng)投行的利益奶酪?！币晃皇煜ご笞谏唐穲?chǎng)外交易的期貨經(jīng)紀(jì)商向記者透露。一直以來(lái)，場(chǎng)外交易屬于投行等做市商的“自留地”，整個(gè)交易信息與市場(chǎng)參與者持倉(cāng)狀況完全由投行自己掌握，并由投行尋找交易對(duì)手撮合交易。投行在其中的角色，一方面是交易撮合者，一方面也參與衍生品交易或信貸提供者賺取豐厚利潤(rùn)。

在他看來(lái)，很多市場(chǎng)參與者之所以選擇場(chǎng)外交易，一大重要原因就是不想讓LME交易所與金融監(jiān)管部門(mén)了解他們的實(shí)際巨額持倉(cāng)數(shù)據(jù)，避免額外的監(jiān)管壓力。

為了讓市場(chǎng)參與者放心大膽地參與場(chǎng)外交易，投行也建立了完善的清算系統(tǒng)，協(xié)助他們的各類(lèi)場(chǎng)外交易得到高效的交易清算。

“這也是LME交易所遲遲難以強(qiáng)化場(chǎng)外交易監(jiān)管的一大主要原因。”他分析說(shuō)。但隨著LME期鎳價(jià)格無(wú)序劇烈波動(dòng)觸發(fā)全球金融市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注，投行或許不得不做出某些讓步。目前市場(chǎng)預(yù)期，隨著LME與投行開(kāi)展新的磋商，雙方可能會(huì)達(dá)成一個(gè)頗具可行性的解決方案，即LME交易所先要求投資銀行逐步公開(kāi)場(chǎng)外交易的持倉(cāng)信息，對(duì)過(guò)度持倉(cāng)的機(jī)構(gòu)開(kāi)展風(fēng)控調(diào)查，再將場(chǎng)外交易清算業(yè)務(wù)納入交易所清算系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)LME金屬期貨場(chǎng)外交易持倉(cāng)信息與交易動(dòng)向的全面掌握。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）