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中金發(fā)布研報(bào)稱，維持泡泡瑪特（09992）25/26年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)137/177億元，引入27年預(yù)測(cè)210億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25/26/27年19/15/12倍經(jīng)調(diào)P/E。近期公司進(jìn)行兩次回購(gòu)且估值切換至26年，該行維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)370港幣，對(duì)應(yīng)25/26/27年32/25/21倍經(jīng)調(diào)P/E，較當(dāng)前有68%上行空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

公司近況

近期公司新品亮點(diǎn)頻現(xiàn)，如PUCKY“敲敲”系列熱度持續(xù)走高；同時(shí)，全家?！榜R力全開(kāi)”系列、星星人“怦然星動(dòng)”系列等毛絨掛件銷售火熱。該行認(rèn)為，近期新品優(yōu)異表現(xiàn)再次印證公司產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力，背后由成熟的研發(fā)創(chuàng)新機(jī)制和客戶直營(yíng)體系支撐。該行繼續(xù)看好公司可持續(xù)的創(chuàng)新能力和平臺(tái)型布局帶來(lái)的成長(zhǎng)空間。

1、玩法創(chuàng)新推動(dòng)PUCKY再度“出圈”

此次PUCKY新品“敲敲”系列在毛絨掛件中嵌入電子發(fā)聲部件，敲擊可發(fā)出木魚(yú)音效，款式對(duì)應(yīng)“財(cái)富”、“智慧”等，具備具象化的消費(fèi)體驗(yàn)與情緒價(jià)值，符合年輕人偏好且更適配短視頻傳播場(chǎng)景。PUCKY作為泡泡瑪特2017年簽約的早期IP，已經(jīng)歷近十年的培育，公司在近年對(duì)其持續(xù)設(shè)計(jì)創(chuàng)新，有效實(shí)現(xiàn)老IP的煥活，此前PUCKY豆子冒泡等系列亦有較好終端反饋，進(jìn)一步驗(yàn)證公司產(chǎn)品創(chuàng)新和IP運(yùn)營(yíng)能力。

2、聚焦材料升級(jí)、玩法創(chuàng)新，支撐人群、場(chǎng)景持續(xù)延展

公司近年通過(guò)材料優(yōu)化、部件添加等進(jìn)行持續(xù)的玩法微創(chuàng)新，例如從桌面手辦到搪膠毛絨包掛，從發(fā)光擺件到發(fā)聲玩偶，不斷提升產(chǎn)品的獨(dú)特性、可玩性，進(jìn)而支撐人群與場(chǎng)景拓展，實(shí)現(xiàn)有效拉新并促進(jìn)復(fù)購(gòu)。近年來(lái)熱門(mén)產(chǎn)品高頻“出圈”，該行認(rèn)為背后本質(zhì)是產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，進(jìn)而給予公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更強(qiáng)的可復(fù)制性與確定性。

3、底層產(chǎn)品基因、直營(yíng)體系、運(yùn)營(yíng)架構(gòu)搭建持續(xù)創(chuàng)新能力，看好平臺(tái)型公司發(fā)展前景

該行認(rèn)為泡泡瑪特建立了完善的產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新體系：公司上游深度布局工藝、材料研發(fā)，下游直面終端需求、把控銷售節(jié)奏，同時(shí)矩陣式中臺(tái)架構(gòu)賦能組織，盤(pán)活產(chǎn)品創(chuàng)新能力。該行認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)過(guò)度聚焦單一IP與產(chǎn)品的銷售波動(dòng)，可能忽視公司平臺(tái)屬性、矩陣化布局帶來(lái)的成長(zhǎng)確定性，隨著近年來(lái)公司創(chuàng)新能力持續(xù)得到驗(yàn)證，該行重申看好公司的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)與領(lǐng)先地位。