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近5年以來，價格波動的極值都和壓欄有關，無論是推波助瀾的高點還是恐慌拋售形成的低點。在短期節(jié)奏上，壓欄二育的調(diào)節(jié)顯然比長期供給量本身更有力度，也因此創(chuàng)造出盤面的交易機會。壓欄增重并非非洲豬瘟之后才出現(xiàn)，針對春節(jié)前需求的生豬壓欄是一種基于供需預期的傳統(tǒng)。原始的壓欄很好地起到了調(diào)整市場季節(jié)性供給的，使得春節(jié)供需兩旺的情況下價格不至于過度上漲。

在生豬價格波動劇烈的新環(huán)境下，壓欄的投機意義明顯增加，追逐價格上行的壓欄更加普遍，也因此帶來了更大的價格波動。目前，壓欄的主要驅動是價格上漲的預期，壓欄的條件基于標肥價差的拉大、天氣的變化以及體重水平走低。壓欄帶來的供給收縮所創(chuàng)造價格高點基本上就是一段時間內(nèi)的價格高點，在供給極為緊張的條件下，壓欄后價格的回落相對有限，并維持在較高位置；而在其他情況下，壓欄釋放之后的價格相比壓欄之前的價格都可能更低；在沒有壓欄條件的被動壓欄狀態(tài)下，后市的價格回落將超出預期，價格走低加上預期快速反轉能夠帶來產(chǎn)能的去化。

(資料圖片僅供參考)

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壓欄是傳統(tǒng)的調(diào)節(jié)產(chǎn)能的行為

從養(yǎng)殖的角度上看，壓欄就是把出欄節(jié)奏放緩，從而增大出欄體重， 在預期需求和價格最好的時間段進行生豬銷售的行為。我國古代以來就一直有“殺年豬”的習慣，時至今日許多農(nóng)村地區(qū)仍然保持這一習慣。年底也是置辦腌臘產(chǎn)品、準備春節(jié)期間食品的重要時間段，這一階段居民對于豬肉的需求井噴式增長。

為了應對這一需求，養(yǎng)殖業(yè)者普遍在秋冬季進行壓欄增重，并在年底進行集中出欄，這在過去的出欄和屠宰數(shù)據(jù)上表現(xiàn)明顯。

圖 1：規(guī)模以上定點屠宰企業(yè)月度屠宰量

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，商務部

屠宰量的多少只能單純說明供給的集中度，我們加上生豬出欄的體重數(shù)據(jù)就可以對應獲得市場壓欄增重的過程。體重數(shù)據(jù)是一個滯后數(shù)據(jù)，但他的趨勢，結合價格、時間可以幫助我們判斷市場難以刻畫的短期庫存壓欄。

可以看到，每年生豬體重的波動圍繞一定的季節(jié)性規(guī)律，形成了 “春節(jié)后體重低點-春夏逐步增重-夏季降重-春節(jié)前增重”的運行過程。春節(jié)前的增重和春節(jié)后的體重低點都和春節(jié)期間的集中出欄有關；而夏季前的增重和夏季的降重則和節(jié)后消費以及夏季增重效率等因素。

在非洲豬瘟之前，我們的生豬出欄體重和體重波動都是相對較低的， 這是因為價格水平偏低的同時，市場價格波動也有限。針對性的壓欄一般秋季才開始，而二次育肥的體量相比當前就更少了。

圖2：樣本生豬出欄均重

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊

目前由于養(yǎng)殖市場的結構性變化，原有的非規(guī)?；B(yǎng)殖主體更加靈活，再加上生豬貿(mào)易商等主體的加入，使得投機性養(yǎng)殖的規(guī)模大幅提升。

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2021：被動壓欄的典型代表

由于今年市場供給偏寬松，價格持續(xù)低迷，市場期待一輪能翻去化行情，不禁讓人想起 2021 年。下圖中我們把 2021 年生豬的體重、屠宰量和價格放在一起，可以看到，價格和屠宰量長期來看具有明顯的反比關系，但短期的屠宰量來自于消費反饋，這個時候需要辯證來看待。

2021 年的壓欄，是春節(jié)后在價格下行過程中的被動壓欄。其邏輯是消費淡季背景下，供應持續(xù)增長，導致價格走弱，而此時市場依舊懷念 19/20 年的高價，認為價格的回落只是春節(jié)節(jié)后因素導致，加上年初豬瘟信息較多，從而對后市有較好期待，也就最終導致了壓欄，并在上半年就形成了較高體重。

然而壓欄過程中供給仍然持續(xù)增長，最終導致預期的落空?，F(xiàn)貨價格的進一步走低使得前期壓欄難以為繼，只能集中出欄，釋放壓力，從而形成了 6 月低點。

圖 3：2021 年生豬屠宰量、體重和價格變化

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊，卓創(chuàng)資訊

6 月壓力釋放后供給側依舊持續(xù)釋放，隨著價格反彈后的再度回落， 市場情緒再度惡化，而中秋和國慶的不及預期導致了市場最終的崩潰。我們可以看到，2021 年的壓欄是基于價格下跌過程的被動壓欄， 預期和現(xiàn)實沖突下，壓欄最終將價格逼至比正常水平更低的低位。

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2022：壓欄和供給緊縮的完美配合

相比 2021 年異常的被動壓欄，2022 年下半年的供給調(diào)節(jié)堪稱“教科書式”。

2022 年 4 月，豬價從底部小幅回升，此時出欄體重即有所提升， 實際上這里還算不上完全依靠壓欄，大多屬于是從去年虧損狀態(tài)下的低體重養(yǎng)殖逐步恢復后豬瘟時期的正常出欄體重。

圖 4：2022 年生豬屠宰量、體重和價格變化

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊，卓創(chuàng)資訊

6 到 7 月市場兌現(xiàn)供應收緊，出現(xiàn)了較為明顯的價格上行，不過此時尚處夏季開頭，壓欄提重面臨明顯的風險。時間來到8月底，天氣轉涼后肥豬需求提升，價格能夠持續(xù)穩(wěn)在18元以上，給予市場強烈信心， 但實際上，9 月之后的“應出欄生豬”數(shù)量明顯提升，壓欄決策將“應出欄生豬”中的部分轉移到后期，導致 9 月實際出欄量的減少，最終在 9、10 月創(chuàng)造出超越市場供需能實現(xiàn)的價格高點，也導致了后市持續(xù)的供給壓力。

我們可以看到，通過壓欄和供給本身緊縮的配合，2022 年的價格高點被抬高，價格在極高位的持續(xù)時間也得以拉長，但高位出欄必然少，大多數(shù)出欄仍然集中于價格回落階段，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)盈利比價格波動所表現(xiàn)出來的要更弱勢。

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開啟壓欄二育，2023 年和往年比有和異同

當供需側和壓欄預期相逆時，壓欄對價格的支撐作用有限，反而容易導致超預期的下行；反之，當供給收縮碰上壓欄，那么就可以創(chuàng)造較高的漲價幅度。

相比過去幾年，2023 年的供需矛盾并不大，根據(jù)我們從仔豬端的推算，應出欄標豬在 7 月相對收縮，后續(xù)又有增量，因此，本年度壓欄的總體情況一方面可能會創(chuàng)造出階段性高點，但高度有限；另一方面， 價格重心的抬升需要壓欄的持續(xù)并聯(lián)動旺季需求，否則較容易被供給的提升壓制。

圖 5 ：仔豬對應的實際和預期出欄情況

數(shù)據(jù)來源：畜牧業(yè)協(xié)會，飼料工業(yè)協(xié)會，卓創(chuàng)咨詢，涌益咨詢

在策略上，我們延續(xù)此前觀點，尤其對于養(yǎng)殖企業(yè)來說，需要借助市場情緒實現(xiàn)套保并在紅海競爭中維持穩(wěn)定盈利。

【近月合約】關注短期現(xiàn)貨走勢，期貨價格在正常升水收斂過程中， 除正常而緩慢的升水擠出外，基本直接反映現(xiàn)貨漲跌預期。預判短期現(xiàn)貨走勢后，順勢操作；勿跟隨現(xiàn)貨操作。

【遠月合約】暫區(qū)間震蕩看待，后市壓力仍大。短期現(xiàn)貨價格的波動能夠改變整體價格預期，但遠月已經(jīng)存在升水， 同時市場可能產(chǎn)生對于壓欄的擔憂。新進套保資金目前主要關注成本線上的遠月合約，因而形成壓制。

【套?！靠砂殡S后市壓欄情緒和二育補欄情緒同時進行針對性逢高套保。

【風險】極端動物疫情。