2023年一季報已披露完畢，在歷經(jīng)了去年的多重挑戰(zhàn)后，今年上市公司第一季度整體實現(xiàn)營收和凈利潤“雙增長”，其中，社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、非銀金融、計算機、公用事業(yè)等多個行業(yè)業(yè)績增速領(lǐng)先。

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多位基金經(jīng)理表示，一季報作為上市公司開年第一份公開信息披露，對上市公司全年的經(jīng)營展望都有著很強的指引作用，自己會根據(jù)一季報適度靈活調(diào)整倉位、堅持均衡配置分散風險。

上市公司一季度營收利潤“雙增長”

數(shù)據(jù)顯示，從已披露一季報的5158家A股上市公司來看，一季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入超17萬億元，同比增長3.8%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤近1.5萬億元，同比增長1.42%。

營業(yè)收入方面，申萬一級行業(yè)中，電力設(shè)備、社會服務(wù)、非銀金融、農(nóng)林牧漁、食品飲料等一季度營業(yè)收入增速居前，分別為24.64%、19.35%、16.19%、15.54%、10.81%。凈利潤方面，19個行業(yè)實現(xiàn)不同程度增長，社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、非銀行金融、計算機、公用事業(yè)等增速領(lǐng)先，分別為137.99%、69.81%、64.68%、43.25%、40.47%。盈利能力方面，社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、家用電器、汽車、食品飲料、國防軍工等13個行業(yè)銷售毛利率與銷售凈利率實現(xiàn)雙增長。具體上市公司來看，2828家一季度實現(xiàn)營業(yè)收入正增長，占比過半，201家同比增速超100%；2747家歸母凈利潤正增長，1239家同比增長率逾50%。

對于今年的一季報，興業(yè)基金權(quán)益研究總監(jiān)、興業(yè)研究精選混合基金經(jīng)理鄒慧表示，梳理下來有以下幾個特點：特點一是高景氣的方向不多，這和宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景也是基本吻合的。今年上市公司一季報收入和凈利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長的行業(yè)主要是新能源、食品飲料、醫(yī)藥中細分的中藥、大金融等。

特點二是一些在過去受疫情影響比較大的行業(yè)，比如機場、旅游、酒店、影視院線、交運等，今年一季度業(yè)績出現(xiàn)比較明顯的反轉(zhuǎn)。

特點三是今年一季度漲幅比較大的數(shù)字經(jīng)濟和AI領(lǐng)域，有部分行業(yè)利潤開始出現(xiàn)邊際改善，主要是傳媒板塊。

“今年我們會重點關(guān)注高端制造以及科技領(lǐng)域。在各個行業(yè)的一季報中，明顯可以看到泛新能源產(chǎn)業(yè)的公司都錄得優(yōu)秀的財務(wù)表現(xiàn)，從中折射出我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的持續(xù)推進。我國新能源產(chǎn)業(yè)的全球競爭優(yōu)勢也可以跟一季度的出口數(shù)據(jù)相印證，在出口分項中新能源產(chǎn)品的表現(xiàn)最為亮眼?！眳R豐晉信中小盤基金經(jīng)理劉哲華談到，在科技領(lǐng)域中各個細分行業(yè)分化較大。其中半導(dǎo)體設(shè)備的財務(wù)表現(xiàn)相當優(yōu)異，體現(xiàn)出“自主可控”背景下科技攻關(guān)的決心，也可以看到國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備技術(shù)實力的持續(xù)加強。而計算機軟件領(lǐng)域則尚未完全走出低谷，但是在財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)上可以明顯看到企業(yè)經(jīng)營情況的邊際改善。

德邦基金基金經(jīng)理揭詩琪則主要關(guān)注生物醫(yī)藥板塊，她認為，一季報的表現(xiàn)整體較好。醫(yī)藥上市公司的一季報業(yè)績超預(yù)期主要集中在三個方面：防疫相關(guān)領(lǐng)域+國企改革+醫(yī)療服務(wù)。

“首先，去年底大范圍感染帶來了相關(guān)藥物、耗材的大量需求，推動相關(guān)公司的業(yè)績增長?？紤]到未來新冠疫情的淡化，這部分需求的持續(xù)性有待觀察。另外，醫(yī)藥中國藥系和華潤系的部分標的業(yè)績表現(xiàn)非常亮眼，‘國企改革’帶來的業(yè)績釋放會拉動估值的上升。然后，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域在3月份以來恢復(fù)情況很好，隨著醫(yī)院診療的逐漸恢復(fù)，一季度之后有望繼續(xù)維持較好的修復(fù)?！苯以婄魈岬?。

諾德基金基金經(jīng)理謝屹也表示，目前為止看到的個股大多是符合預(yù)期的。比如銀行，地產(chǎn)，周期等，有些相對去年的同比增速有所下滑，但這是經(jīng)濟周期的自然波動所導(dǎo)致的，基本屬于預(yù)期內(nèi)的情況。其次部分行業(yè)依然處于周期底部，并且復(fù)蘇的時間相對有些滯后，包括電子，計算機等。

但謝屹預(yù)計，在后續(xù)幾個季度里，其業(yè)績可能會明顯看到行業(yè)層面的回升。但總體來說，業(yè)績超預(yù)期這一情況可能更多是出現(xiàn)在個股層面且相對比較分散，目前并沒有看到整個板塊出現(xiàn)超預(yù)期的情況。

定量與定性分析相互印證

記者注意到，一些作為“風向標”的多領(lǐng)域龍頭企業(yè)一季度業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期。多位基金經(jīng)理表示，一季報對于自己觀察企業(yè)具有很重要的意義，會關(guān)注企業(yè)盈利增速、毛利率等基本指標，定量與定性分析相互印證。

鄒慧表示，一般三個維度存在影響：一是總量維度，上市公司一季報可以幫助判斷當年主要是掙“盈利的錢”還是“估值的錢”。即，如果整體盈利增速一季度實現(xiàn)開門紅，那么盈利增長對全年市場的支撐就會更明顯一些；而如果一季度業(yè)績整體乏力，那么可能需要考慮估值的提升空間有多大。

二是行業(yè)維度，上市公司一季報基本上可以為大多數(shù)行業(yè)盈利情況定下一個全年的基調(diào)，所謂的“4月決斷”，主要就是基于一季報行業(yè)間的表現(xiàn)和性價比去做出主要方向的判斷。

三是個股維度，考慮到上市公司一季報和年報披露時間基本一致，因此對于A股來講，一季報更能起到“起承轉(zhuǎn)合”的作用。一般來講，一份優(yōu)秀的一季報，可以幫助篩選出一批相對優(yōu)秀的公司，在全年都具備跟蹤和投資價值。

“通常來說一季報作為上市公司開年第一份公開信息披露，對上市公司全年的經(jīng)營展望都有著很強的指引作用。其次，一季報對月度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)是一個很好的補充驗證，顆粒度更高，讓我們對宏觀環(huán)境的把握有了微觀抓手?？梢哉f，一季報在我們在后續(xù)的組合構(gòu)建當中，尤其是行業(yè)比較分析的環(huán)節(jié)有著極強的指導(dǎo)意義。”劉哲華提到。

揭詩琪也認為，雖然一季報并不能代表全年的業(yè)績增長，但是投資中可以管中窺豹去預(yù)測上市公司的未來幾個季度乃至全年業(yè)績表現(xiàn)。尤其是一些經(jīng)營改善的公司，一季報的增速可以幫助投資者驗證其改善的成效。

謝屹表示，首先是業(yè)績，一季度的業(yè)績和其同比增長趨勢通常對全年的增長有借鑒意義。尤其對于非周期的一些行業(yè)或者季節(jié)性不強的行業(yè)來說，基本從一季度的數(shù)據(jù)中可以大概推測出全年的情況。

其次，一季報的內(nèi)容通常也包含了公司主動披露的全年業(yè)績指引。盡管不是所有指引都最終能精確兌現(xiàn)，但至少是管理層對市場傳遞信心的重要渠道。

在組合管理上，一季報以及上年年報的披露時間前后也是我們對組合調(diào)整相對最多的時間窗口，因為大量重要的信息涌現(xiàn)在這一階段。

滬上一位權(quán)益投資總監(jiān)表示，財報是公司經(jīng)營成果的階段性體現(xiàn)，通過財報的定量分析可以與定性分析相互印證。首先看財報的結(jié)果跟當初的預(yù)判或者指引是否有很大的差異，造成這種差異的驅(qū)動因素是什么。其次通過財務(wù)數(shù)據(jù)的比較可以判斷公司在行業(yè)或者在產(chǎn)業(yè)鏈的地位。第三通過部分財務(wù)數(shù)據(jù)的變化可以找到行業(yè)變化趨勢和公司經(jīng)營周期的蛛絲馬跡。

適度靈活調(diào)整倉位、堅持均衡配置分散風險

隨著一季報披露完畢，一些基金經(jīng)理根據(jù)一季報對持倉和投資思路進行了一定調(diào)整。多位基金經(jīng)理表示，一季報在自己的投資體系中占有相當重要的位置，尤其是在組合構(gòu)建的過程中為我們的行業(yè)偏離度提供重要參考。

“會根據(jù)一季度的情況調(diào)整組合的情況，對于長期增速確定性開始下降，或者估值開始顯著不合理的持倉我們會逐漸降低其權(quán)重。比如我們看到因為ChatGPT的行情，部分持倉在一季度漲幅比較夸張，已經(jīng)做了調(diào)整。對于新基金，本身在建倉期，所以會更謹慎些。對于估值合理的個股才會買入，或者一季度顯示出較強確定性的也會買入。從行業(yè)上我們看到目前的金融周期、醫(yī)藥都存在性價比較高又較為確定的個股。這或?qū)⑹俏覀冊龀值姆较??！睖弦晃粰?quán)益投資總監(jiān)談到。

揭詩琪也表示，會根據(jù)一季報對持倉和投資思路進行一定的調(diào)整。目前，她認為今年醫(yī)藥板塊的投資機會還是更多集中在中藥和創(chuàng)新藥細分領(lǐng)域，主要考慮政策的預(yù)期和業(yè)績的釋放節(jié)奏。老基金和新基金建倉還是會有點區(qū)別，需要結(jié)合當下的業(yè)績表現(xiàn)和估值情況做適當?shù)恼{(diào)整。

“在一季報中尤其需要重視的是上市公司資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)變化。在自己的投研框架中，”供、需“兩端，是最核心的變量。而上市公司的財務(wù)報表恰恰能對行業(yè)供需以及競爭格局的變化進行相對立體的展現(xiàn)?！眲⒄苋A談到。

他舉例來說，可以用“在建工程”來衡量行業(yè)供給增長幅度，以“合同負債”來衡量行業(yè)的需求改善情況，尤其需要規(guī)避兩者錯配的細分領(lǐng)域。在后續(xù)的組合管理當中，仍然會以高端制造及泛科技領(lǐng)域為重點跟蹤對象，在經(jīng)濟的主航道上進行投資，力求為投資者獲取更高的超額回報。

鄒慧則表示自己組合的整體配置思路不會發(fā)生變化，還是尋找基本面好、性價比高的阿爾法方向。一些與經(jīng)濟相關(guān)的行業(yè)，比如消費品、中游制造和資源品等，左側(cè)機會也正在慢慢出現(xiàn)，將加大相應(yīng)的配置。

“今年一季報邊際變化的線索主要集中在TMT、醫(yī)藥的部分細分領(lǐng)域、大金融，以及此前受疫情影響較大的消費品，因此相關(guān)方面會有更多關(guān)注和跟蹤?！编u慧提到。