連粕節(jié)后首個(gè)交易日開盤漲停，隨后跳空走高，主力合約價(jià)格重心穩(wěn)步抬升至3700元/噸之上，南美干旱天氣造成的產(chǎn)量憂慮，使得各機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)其新作產(chǎn)量預(yù)期，本周四凌晨USDA發(fā)布的2月供需報(bào)告同樣驗(yàn)證該趨勢(shì)，雖然下調(diào)幅度仍處在此前市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)，但仍助推美豆登上1600美分/蒲式耳高位，受此帶動(dòng)之下，國(guó)內(nèi)兩粕延續(xù)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。另外，一季度大豆到港量表現(xiàn)一般，節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)透支需求，豆粕庫(kù)存處于歷年同期低位，國(guó)內(nèi)豆粕基本面呈現(xiàn)偏弱供應(yīng)局面，內(nèi)外強(qiáng)勢(shì)支撐之下，豆粕走強(qiáng)基礎(chǔ)相對(duì)充分。

相較走勢(shì)火爆的粕類，油脂板塊在節(jié)后首日沖高回落后，連續(xù)兩日回落驗(yàn)證油脂上方空間不足，已進(jìn)入波折筑頂期。周四午后MPOB1月報(bào)告出臺(tái)，馬棕超預(yù)期減產(chǎn)降庫(kù)，，疊加印尼對(duì)棕櫚油產(chǎn)品的出口許可要求擴(kuò)大到包括其他衍生品，短期內(nèi)使得全球棕櫚油供應(yīng)端存在憂慮，使得棕油價(jià)格在短期內(nèi)獲得高位支撐，但在棕油價(jià)格走高之下，消費(fèi)端后勁相對(duì)不足，馬棕出口回落趨勢(shì)仍未好轉(zhuǎn)，該利空尚未得到充分交易。

本文將詳細(xì)闡釋近期油粕市場(chǎng)基本面形勢(shì)，對(duì)后市走勢(shì)進(jìn)行分析并提出操作建議。

圖表1 連盤油粕主力合約行情

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)元期貨

USDA2月報(bào)告如期下調(diào)南美大豆產(chǎn)量，以及美豆期末庫(kù)存

春節(jié)期間至節(jié)后，巴西北部降水推遲收獲，阿根廷面臨持續(xù)干旱及熱浪，惡劣天氣對(duì)大豆生長(zhǎng)的損失難以挽回，在USDA1月報(bào)告奠定南美大豆減產(chǎn)后，各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)南美大豆產(chǎn)量預(yù)期，其中幾大主要咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)巴西大豆2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期在1.25-1.3億噸之間，低于USDA1月報(bào)告中的1.39億噸水平；與此同時(shí)，阿根廷國(guó)內(nèi)羅交所和布交所對(duì)同樣下調(diào)其2021/22年度大豆產(chǎn)量，約在4000-4200萬(wàn)噸，低于USDA1月報(bào)告的4650萬(wàn)噸水平。

圖表2 各機(jī)構(gòu)對(duì)南美大豆產(chǎn)量預(yù)期

10日凌晨USDA發(fā)布2月供需報(bào)告，中性偏多看待，亮點(diǎn)在于下調(diào)美豆期末庫(kù)存及南美大豆產(chǎn)量，但下修幅度不及此前預(yù)期。其中，美國(guó)2021/22年度大豆年末庫(kù)存預(yù)估為3.25億蒲式耳，較政府1月報(bào)告預(yù)估下修2500萬(wàn)蒲式耳，但高于市場(chǎng)人士平均預(yù)期的3.1億蒲式耳。巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為1.34億噸，此前市場(chǎng)預(yù)估為1.3365億噸，1月報(bào)告預(yù)估為1.39億噸。阿根廷2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)估為4500萬(wàn)噸，市場(chǎng)此前預(yù)估為4451萬(wàn)噸，1月報(bào)告預(yù)估為4650萬(wàn)噸。

圖表3 USDA2月供需報(bào)告——美豆供需平衡表

圖表4 USDA2月供需報(bào)告——主要大豆生產(chǎn)國(guó)供需平衡表

該報(bào)告延續(xù)對(duì)南美大豆產(chǎn)量的悲觀預(yù)期，同時(shí)美國(guó)大豆供應(yīng)量低于此前預(yù)估，反應(yīng)了美豆內(nèi)需的增長(zhǎng)預(yù)期要強(qiáng)于外需，美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨產(chǎn)品的需求量一方面受到生物燃油摻混計(jì)劃對(duì)豆油需求的增加，另一方面受到牲畜飼料產(chǎn)業(yè)對(duì)豆粕的需求增加，在其主要大豆買家——中國(guó)進(jìn)口需求相對(duì)疲軟之下，仍有望通過內(nèi)需提振其大豆消費(fèi)預(yù)期。另外，南美大豆供應(yīng)的存疑，致使下一季度全球大豆買家的對(duì)南美大豆的需求或轉(zhuǎn)向美豆，美豆自2月以來(lái)私人出口商報(bào)告顯示，近期由美國(guó)銷往未知目的地的大豆，交易次數(shù)及交易數(shù)量均有所增長(zhǎng)。

綜上，供應(yīng)端有南美大豆減產(chǎn)的推動(dòng)，需求端方面內(nèi)需在大豆榨利高企下持續(xù)走高，外需有擠占南美出口份額的走強(qiáng)預(yù)期，供需雙強(qiáng)之下，美豆存在高位運(yùn)行的基礎(chǔ)。

MPOB報(bào)告顯示馬棕1月超預(yù)期去庫(kù)，印尼出口政策提供棕油短缺炒作的素材

10日中午，馬來(lái)西亞棕櫚油局(MPOB)公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞1月末棕櫚油庫(kù)存較上月下降3.85%，至155萬(wàn)噸。MPOB表示，毛棕櫚油產(chǎn)量較去年12月下降13.54%，至125萬(wàn)噸，而棕櫚油出口下降18.67%，至116萬(wàn)噸。此前一項(xiàng)調(diào)查預(yù)計(jì)，庫(kù)存料增長(zhǎng)0.34%至159萬(wàn)噸，產(chǎn)量料下降10%，而出口預(yù)計(jì)下滑21%。該報(bào)告以利多看待，但從盤面來(lái)看，并未如上月同期引爆油脂市場(chǎng)。

另外，近期印尼棕油出口政策有所轉(zhuǎn)變，1月27日，印尼發(fā)布指令，要求棕櫚油生產(chǎn)商將20%的毛棕櫚油出口預(yù)留給當(dāng)?shù)刭I家；印尼貿(mào)易部2月9日表示，1月出口規(guī)定的覆蓋范圍擴(kuò)大至所有棕櫚油產(chǎn)品，并表示從2月15日起，所有棕櫚產(chǎn)品必須遵守國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)(DMO)，才能獲得出口許可。印尼此舉出自對(duì)于抑制國(guó)內(nèi)棕櫚油過高價(jià)格的考慮，但印尼作為全球最大的棕櫚油出口國(guó)，該限令的出臺(tái)無(wú)疑會(huì)減少全球棕櫚的供應(yīng)，將供應(yīng)壓力重新推到馬來(lái)棕油之上。

不過，短期來(lái)看，印尼出口政策對(duì)油脂的影響層面仍在于提供炒作素材，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外棕油均到達(dá)高位，對(duì)后續(xù)消費(fèi)端的限制將愈加明顯。而且，據(jù)馬棕高頻供需數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2月之后，其出口仍延續(xù)環(huán)比下滑的局面，且該利空尚未被盤面充分交易。除此之外，馬棕勞工政策落地時(shí)間的確定，使其二季度增產(chǎn)預(yù)期逐步明確，馬棕供應(yīng)端以強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期來(lái)看待，在產(chǎn)量出現(xiàn)拐點(diǎn)之時(shí)，也是其筑頂信號(hào)出現(xiàn)之時(shí)，馬棕價(jià)格高企的局面將開始收尾。

總體來(lái)看，馬棕低庫(kù)存基本面的安全邊際已逐步減弱，前期積存的諸多利空將開始進(jìn)行交易，市場(chǎng)炒作因素有望逐步出清，馬棕價(jià)格將回歸基本面邏輯，完成本輪筑頂。

圖表5 MPOB供需平衡報(bào)告

數(shù)據(jù)來(lái)源：MPOB 國(guó)元期貨

油粕庫(kù)存皆處于低位，需求端影響有限，關(guān)注未來(lái)大豆到港

隨著豆粕及油脂春節(jié)備貨結(jié)束，節(jié)后消費(fèi)均較節(jié)前下滑，預(yù)計(jì)一季度結(jié)束前，豆粕油脂需求端難見起色。而供應(yīng)端來(lái)看，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)一季度大豆到港量月均670萬(wàn)噸左右，與去年同期水平基本持平，目前國(guó)內(nèi)大豆及豆粕庫(kù)存相較處于絕對(duì)值低位，提供盤面走高的基礎(chǔ)；油脂仍處于艱難累庫(kù)過程之中，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月4日(第5周)，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約82.51萬(wàn)噸，較1月21日增加2.22萬(wàn)噸，增幅2.76%；全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存約34.79萬(wàn)噸，環(huán)比1月21日減少3.18萬(wàn)噸，減幅8.38%。

圖表6 全國(guó)主要油廠油粕庫(kù)存情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)國(guó)元期貨

油粕比大幅下滑，豆棕價(jià)差反彈，豆菜粕差拉漲，豆菜油差回歸

隨著節(jié)后油粕分化，品種間價(jià)差均回歸趨勢(shì)，可關(guān)注套利機(jī)會(huì)。

油粕比：美豆與馬棕運(yùn)行邏輯再度分化，前者走強(qiáng)基礎(chǔ)明確，后者利空逐漸浮現(xiàn)，粕強(qiáng)油弱之下，油粕比迅速回落，向歷年運(yùn)行區(qū)間回歸，短線可考慮空油多粕的做空油粕比操作，目標(biāo)區(qū)間2-2.5；

豆棕價(jià)差：豆油受美豆成本端提振，近期表現(xiàn)相較棕油堅(jiān)挺，豆棕價(jià)差反彈至0值附近，可考慮逢低布局多棕油空豆油的操作，但近日棕油利空尚未充分交易，仍需注意防控風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)區(qū)間400-500；

豆菜粕差：春節(jié)期間，外盤菜籽走勢(shì)出現(xiàn)分歧，國(guó)內(nèi)菜粕基本面支撐相對(duì)不足，菜粕節(jié)前超漲透支后續(xù)動(dòng)能，整體運(yùn)行以跟漲豆粕為主，豆菜粕差垂直反彈，關(guān)注做多機(jī)會(huì)，目標(biāo)區(qū)間400-500；

豆菜油差：繼續(xù)回歸看待，目標(biāo)區(qū)間1000-1500。

圖表7 油粕主力合約套利

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)元期貨

（文章來(lái)源：國(guó)元期貨）