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行業(yè)競爭焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置能力與綜合服務(wù)體驗(yàn)

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為展業(yè)的“基本盤”，其經(jīng)營韌性與轉(zhuǎn)型成效始終是市場核心關(guān)切。在行業(yè)傭金率下行趨勢(shì)確立的背景下，上海地區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交出了一份反差鮮明的成績單：區(qū)域A股平均傭金率已下探至0.0192%的歷史低位；然而，得益于市場活躍度提升驅(qū)動(dòng)的“以量補(bǔ)價(jià)”機(jī)制，區(qū)域經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收同比增長45.4%，印證交易規(guī)模的顯著擴(kuò)張有效對(duì)沖了費(fèi)率下行的壓力，同時(shí)行業(yè)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型動(dòng)能持續(xù)釋放。

1月27日，上海市證券同業(yè)公會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)顯示，2025年，上海地區(qū)A股平均傭金率為0.0192%（去除高頻量化業(yè)務(wù)為0.0206%），同比下降13.9%，與2024年的0.0223%相比，下滑趨勢(shì)顯著。

從區(qū)域內(nèi)結(jié)構(gòu)來看，傭金率分化特征顯著。上海本地分支機(jī)構(gòu)憑借客戶黏性、機(jī)構(gòu)資源等優(yōu)勢(shì)，維持了相對(duì)穩(wěn)健的定價(jià)水平，2025年A股平均傭金率為0.0249%（去除高頻量化業(yè)務(wù)為0.0252%）；而異地分支機(jī)構(gòu)為拓展市場份額，采取了更為靈活的定價(jià)策略，成為拉低區(qū)域平均費(fèi)率的主要因素，2025年A股平均傭金率為0.0173%（去除高頻量化業(yè)務(wù)為0.0189%）。

“價(jià)格戰(zhàn)的邊際效應(yīng)正在不斷減弱，單純靠低傭金拉新，不僅利潤空間被大幅壓縮，客戶留存率也難以保障?！币晃活^部券商華南地區(qū)營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，低傭金已成為行業(yè)基礎(chǔ)配置，真正能留住客戶的，是后續(xù)能否提供有溫度、有深度的綜合金融服務(wù)。

在傭金率持續(xù)下行的背景下，“以量補(bǔ)價(jià)”成為收入逆勢(shì)增長的直接驅(qū)動(dòng)力。2025年全年，上海地區(qū)分支機(jī)構(gòu)滬深A(yù)股交易量為128.19萬億元，同比增長80.4%，A股交易量最大一家分支機(jī)構(gòu)為11.21萬億元，共有19家分支機(jī)構(gòu)交易量過萬億元；全國滬深A(yù)股交易量為413.8萬億元，上海地區(qū)占比30.98%，較2024年上升3.05個(gè)百分點(diǎn)。

交易規(guī)模的快速擴(kuò)張直接傳導(dǎo)至收入端。2025年全年，上海地區(qū)分支機(jī)構(gòu)營業(yè)收入（含傭金收入、利息）為364.84億元，同比增長45.4%。其中，營業(yè)收入超過1000萬元的共有563家，占比65%；低于100萬元的共有47家，占比5%。

“以量補(bǔ)價(jià)”只是短期防御，行業(yè)的長期生存邏輯已發(fā)生底層重構(gòu)。在國信證券非銀金融行業(yè)首席分析師孔祥看來，行業(yè)平均傭金率持續(xù)大幅下滑，導(dǎo)致業(yè)務(wù)“增收不增利”，甚至無利可圖；而互聯(lián)網(wǎng)券商通過低成本獲客（線上渠道、流量合作）和流量變現(xiàn)（以低傭金為入口，延伸至兩融、基金代銷等高附加值業(yè)務(wù)）打破了這一困境，其盈利模式從依賴“交易量×傭金率”轉(zhuǎn)向關(guān)注“客戶資產(chǎn)規(guī)模×管理費(fèi)率”。

在政策引導(dǎo)券商回歸“以客戶為中心、以專業(yè)為核心”的買方業(yè)務(wù)本源背景下，行業(yè)競爭焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置能力與綜合服務(wù)體驗(yàn)。2025年前三季度，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長75%，顯著跑贏行業(yè)平均水平，頭部券商憑借渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)和專業(yè)服務(wù)能力，在轉(zhuǎn)型中搶占先機(jī)。

當(dāng)前，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)三大鮮明特征。一是買方投顧模式全面落地，中金財(cái)富等券商的買方投顧資產(chǎn)保有規(guī)模突破千億元，多家券商基金投顧客戶盈利占比超九成，行業(yè)投顧總數(shù)突破9.6萬人，專業(yè)服務(wù)能力持續(xù)提升；二是收入結(jié)構(gòu)多元化，單一傭金收入占比下降，“傭金+管理費(fèi)+業(yè)績分成”的多元模式逐步確立，業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。三是集約化運(yùn)營成為行業(yè)共識(shí)，券商對(duì)長尾客戶實(shí)施集中化、規(guī)?；芾恚卺尫啪€下服務(wù)壓力的同時(shí)，顯著降低邊際服務(wù)成本，提升整體運(yùn)營效率。