來源：諾安基金

最近，隨著市場(chǎng)上各種積極信號(hào)不斷出現(xiàn)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所回暖，投資者們的信心逐漸恢復(fù)了一些，感覺市場(chǎng)似乎已經(jīng)熬過了“最困難”的階段，我們是否快看到行情修復(fù)的曙光了呢?

曙光還有多遠(yuǎn)?

1、就宏觀經(jīng)濟(jì)來看：近期宏觀、地產(chǎn)政策頻頻落地，未來促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的進(jìn)一步政策依然可期。

7月以來，經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)邊際走弱，各項(xiàng)政策寬松措施紛紛在加速落地。繼8月中旬MLF、OMO降息后，地產(chǎn)方面統(tǒng)一下調(diào)首付款比例下限、降低存量房貸利率、“認(rèn)房不認(rèn)貸”等政策措施也陸續(xù)出臺(tái)。

這些政策圍繞著近期內(nèi)外資金增量最為關(guān)注的一些話題，比如“地產(chǎn)問題”及“內(nèi)需困境”等，都陸續(xù)給出了各種“解決方案”。

可見政府對(duì)于穩(wěn)增長、推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心是非常堅(jiān)定的，相信未來圍繞宏觀、地產(chǎn)、消費(fèi)等方面，政府或?qū)⒗^續(xù)進(jìn)行細(xì)致且有力的呵護(hù)，直至徹底改善經(jīng)濟(jì)走弱和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)。

2、就資本市場(chǎng)來看：各項(xiàng)資本市場(chǎng)改革措施也在密集發(fā)力，逐步推動(dòng)市場(chǎng)信心改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。

8月27日晚，證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡，優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》，要求收緊IPO和再融資、規(guī)范減持、降低兩融保證金比例。與此同時(shí)，財(cái)政部、稅務(wù)總局也發(fā)布公告，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。

這套政策 “組合拳”，不僅僅在活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心的基礎(chǔ)上，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù);更意味著深化資本市場(chǎng)改革的進(jìn)程在加快。這次的“四箭齊發(fā)”其實(shí)是對(duì)前期一攬子政策中部分安排的集中落地，也意味著資本市場(chǎng)改革的“工具箱”開啟，未來這個(gè)“工具箱”里可能還有更多值得期待的措施。

3、就宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看：PMI連續(xù)三個(gè)月邊際回升，經(jīng)濟(jì)或許并沒有想象中的差。

從8 月PMI數(shù)據(jù)來看，制造業(yè) PMI 繼續(xù)回升至 49.7%。其中，PMI生產(chǎn)指數(shù)51.9%，為近5個(gè)月以來的高點(diǎn)。同時(shí)，新訂單回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，為4月份以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間，且內(nèi)需分項(xiàng)好于外需分項(xiàng)。整體而言，制造業(yè)供需兩端均有邊際好轉(zhuǎn)、價(jià)格指標(biāo)回升，指向經(jīng)濟(jì)環(huán)比正在企穩(wěn)中。

圖片發(fā)布日期：2023-09-03

所以，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體來看，黎明的曙光可能離我們已經(jīng)并不遙遠(yuǎn)了。

中報(bào)業(yè)績出現(xiàn)分化

雖然宏觀上，我們對(duì)于曙光的到來相對(duì)有信心，但是距離中觀層面各大行業(yè)的完全復(fù)蘇，和微觀層面上，各上市公司盈利修復(fù)，可能還是存在著一定距離的。

目前A股中報(bào)披露完畢，中信建投以23Q2單季度利潤同比增速進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，將申萬二/三級(jí)行業(yè)按業(yè)績?cè)鏊俑叩瓦M(jìn)行三大分檔歸類：

第一梯隊(duì)(業(yè)績?cè)鏊?gt;30%)：出行鏈、光/儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈、新能源乘用車/電池下游/汽車零部件、半導(dǎo)體設(shè)備、風(fēng)電零部件、品牌化妝品/醫(yī)美耗材、中藥、火電、造船;

第二梯隊(duì)(5%<業(yè)績<30%)：餐飲鏈、白電、消費(fèi)電子、運(yùn)營商、通信設(shè)備、專用設(shè)備、航空裝備、地產(chǎn)竣工鏈、貴金屬、銀行、鐵路公路、電網(wǎng)設(shè)備;

第三梯隊(duì)(業(yè)績<5%)：游戲、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)/制造/材料/封測(cè)、元件/光電子、軟件、傳統(tǒng)乘用車、電池化學(xué)品、綠電/風(fēng)電整機(jī)、部分軍工;地產(chǎn)、基建、券商/保險(xiǎn)、資源品、造紙、農(nóng)化品、航運(yùn)港口。

從結(jié)構(gòu)來看，具體來說幾大領(lǐng)域的盈利情況大致上存在著如下變化：

上游周期：目前供需格局依舊不佳，收入增速繼續(xù)收縮，周期資本開支繼續(xù)上行，在建工程尚難確認(rèn)向下的時(shí)點(diǎn)，后續(xù)固定資產(chǎn)形成增速仍可能上行。

中游制造以及消費(fèi)：當(dāng)前穩(wěn)增長政策加碼，短期效果也在顯現(xiàn)，但市場(chǎng)對(duì)效果的持續(xù)性依然存疑。比如一帶一路、造船高景氣主導(dǎo)改善方向，服務(wù)消費(fèi)收入增速改善。盈利增速和毛利率基本持平，反映K型復(fù)蘇，提價(jià)能力不足。申萬宏源認(rèn)為，“弱周期”或仍是基準(zhǔn)假設(shè)，交易“弱復(fù)蘇”還是要與格局優(yōu)化相結(jié)合，提升股價(jià)彈性。

金融地產(chǎn)：銀行ROE繼續(xù)回落，證券23Q2權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳拖累業(yè)績，保險(xiǎn)業(yè)績一般，不過上半年保費(fèi)收入和新業(yè)務(wù)價(jià)值超預(yù)期。房地產(chǎn)融資邊際改善，住宅開發(fā)國企銷售回款增加，住宅開發(fā)民企籌資現(xiàn)金流占收入比重回暖，地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率回落。

科技賽道：23Q1計(jì)算機(jī)/傳媒/通信三個(gè)行業(yè)的加總盈利同比表現(xiàn)看，受低基數(shù)效應(yīng)影響環(huán)比趨勢(shì)小幅跑贏全A，Q2這一態(tài)勢(shì)依舊延續(xù)，三者合計(jì)凈利潤(TTM)同比達(dá)-4.6%，較23Q1回暖。

總的來說，可以看到當(dāng)前業(yè)績高增方向的品類占比明顯降低，前期業(yè)績偏穩(wěn)健的品類其盈利表現(xiàn)分布百分位整體亦有提升，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的品類多數(shù)則處于低景氣區(qū)間。目前或還未形成全面復(fù)蘇的格局，各行業(yè)的盈利情況存在分化，投資上，我們可能還需要結(jié)合基本面的改善情況來把握估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

穩(wěn)住腳跟，均衡配置

從上文可以看到，雖然長期來看，未來的道路是光明的，但是眼前各行業(yè)復(fù)蘇的速度、快慢、程度還存在著分化，對(duì)于咱們投資者來說，不能盲目跟投，也不必過度恐慌，小諾建議咱們可以先穩(wěn)住腳跟，適當(dāng)進(jìn)行均衡配置。

首先，找到方向：我們可以試著從中長期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間和行業(yè)景氣度等角度來尋找方向，因而，消費(fèi)制造、數(shù)字化時(shí)代中的科技運(yùn)用和新能源等依然是中長期需要我們重點(diǎn)關(guān)注的方向。

而后，穩(wěn)住底倉：一方面市場(chǎng)對(duì)于上市公司中期基本面能不能兌現(xiàn)、清不清晰仍然擔(dān)憂，所以目前更為看重近期盈利是否能兌現(xiàn)，此時(shí)分紅率、業(yè)績穩(wěn)定性等指標(biāo)就比較重要了;另一方面當(dāng)前未有明確的增量資金流入，存量博弈下輪動(dòng)偏多，市場(chǎng)對(duì)于高估值、低賠率資產(chǎn)的容忍度較以往來說也整體偏低。

所以，在接下來的投資里，咱們不能急于冒進(jìn)，還是需要先穩(wěn)住腳跟，可適度參與短期順周期板塊在中報(bào)業(yè)績低點(diǎn)確立+基本面改善預(yù)期催化下的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

接著，適當(dāng)利用科技增強(qiáng)彈性：在加快數(shù)字中國建設(shè)的時(shí)代背景下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)正迎來大規(guī)模發(fā)展的機(jī)會(huì)。這不僅是為了實(shí)現(xiàn)“數(shù)智中國”的宏大規(guī)劃，同時(shí)也是在推動(dòng)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化融合的過程中，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和發(fā)展演變的客觀必然。在這個(gè)背景下，新興產(chǎn)業(yè)，尤其是以科技和高端制造為代表的行業(yè)，呈現(xiàn)出了良好的發(fā)展趨勢(shì)。從中長期來看，如果想增加一些持倉的彈性，建議可以關(guān)注大科技賽道。