中加基金：債券中期走勢需觀察政策力度及效果政策落地后或有交易機會時訊

來源：互聯(lián)網(wǎng) 時間：2023-07-05 21:17:37

(資料圖)

7月5日中加基金發(fā)表債市觀點稱，三季度穩(wěn)增長配套政策預(yù)計陸續(xù)出臺，機構(gòu)博弈行為影響債券波動節(jié)奏。新的經(jīng)濟沖擊出現(xiàn)以前，10年國債難下破降息后2.6%的低點，但預(yù)計在降息前2.7%-2.75%的區(qū)間也面臨一定阻力。短期債券以震蕩為主，中期走勢需要觀察政策的力度及效果，政策落地后或有交易機會。

中加基金認為，當前經(jīng)濟同時受到短周期、中周期因素和疫后疤痕效應(yīng)的共同影響，情況較為復(fù)雜。在二季度經(jīng)濟環(huán)比下行速度加快，全年經(jīng)濟目標完成難度提升的背景下，三季度穩(wěn)增長政策有望進一步發(fā)力，政策重點可能從此前的保供給轉(zhuǎn)向促需求，加快地方政府專項債發(fā)行、發(fā)揮政策性銀行的逆周期調(diào)節(jié)作用、地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)放松、新能源汽車及家電下鄉(xiāng)、加強對先進制造業(yè)的扶持等政策都有落地可能性。但也需看到，政策不是萬能的，如果使用短期政策解決中期問題，最終可能反而得不償失，高質(zhì)量發(fā)展仍是思考政策應(yīng)對時的一條主線。從貨幣政策角度考慮，穩(wěn)定經(jīng)濟增長仍是主要目標，貨幣政策易松難緊，按全年基礎(chǔ)貨幣缺口估算，三季度降準有博弈空間，但降息仍需觀察到需求領(lǐng)域超預(yù)期惡化的催化，在美聯(lián)儲貨幣政策路徑穩(wěn)定前，需要階段性關(guān)注人民幣匯率的問題。

基于此，中加基金認為后續(xù)債市投資可基于震蕩思路相機抉擇。目前債券市場面臨的多空因素交織，需求積壓帶來的經(jīng)濟補償性高斜率修復(fù)結(jié)束，短中期經(jīng)濟問題與疫后疤痕效應(yīng)疊加，同時美聯(lián)儲步入加息末期，海外因素對我國貨幣政策掣肘減弱，資產(chǎn)荒格局有望延續(xù)。與此同時，政策對經(jīng)濟有底線目標，三季度穩(wěn)增長配套政策預(yù)計陸續(xù)出臺，機構(gòu)博弈行為影響債券波動節(jié)奏。新的經(jīng)濟沖擊出現(xiàn)以前，10年國債難下破降息后2.6%的低點，但預(yù)計在降息前2.7%-2.75%的區(qū)間也面臨一定阻力，短期債券以震蕩為主，中期走勢需要觀察政策的力度及效果，政策落地后或有交易機會。

此外，還應(yīng)注重信用票息策略。實體融資疲弱是信用債投資的主要支撐，利率處于震蕩狀態(tài)意味著票息策略性價比提升，二季度利率債收益率相對信用債的超量下行一定程度上增厚了信用利差。信用債投資的核心關(guān)注點在機構(gòu)行為，尤其是銀行理財規(guī)模的變化。土地出讓收入負增格局下，城投債下沉僅限優(yōu)質(zhì)區(qū)域，需防范尾部風險。產(chǎn)業(yè)利潤分配格局向中下游傾斜，上游資源品行業(yè)景氣度承壓，周期行業(yè)等待需求回升后的機會。金融債收益率目前有性價比，關(guān)注2-3年高等級銀行二永債的配置價值。

另外，中加基金還建議把握可轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性機會。政策呵護加上經(jīng)濟偏弱的格局仍未發(fā)生較大變化，“弱現(xiàn)實”鈍化+“強預(yù)期”邊際升溫的組合可能會再次出現(xiàn)。7月政治局會議落地之前，對于刺激政策的預(yù)期可能會反復(fù)發(fā)酵，對轉(zhuǎn)債的結(jié)構(gòu)性行情持相對積極的態(tài)度，但在溫和修復(fù)的框架下，仍需要對轉(zhuǎn)債上漲的上限保持警惕，關(guān)注預(yù)期差切換的機會。結(jié)構(gòu)上關(guān)注可關(guān)注以下三個方面：一是對于經(jīng)濟周期相對脫敏，擁有自身獨立產(chǎn)業(yè)周期邏輯的生豬農(nóng)產(chǎn)品、半導(dǎo)體電子等行業(yè)；二是題材熱度持續(xù)提升的數(shù)字經(jīng)濟TMT等行業(yè)；三是防疫政策和地產(chǎn)政策邊際變化下，有業(yè)績亮點的部分順周期行業(yè)。

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