3月22日美股收盤后，阿里巴巴宣布將股份回購規(guī)模由150億美元擴大至250億美元，有效期2年(截至2024年3月)。這已經(jīng)是過去三個季度以來，阿里巴巴第二次擴大回購規(guī)模。

2020年12月28日，阿里巴巴宣布了100億美元的股份回購計劃，2021年8月3日，阿里巴巴發(fā)布財年第一季度業(yè)績時，宣布回購計劃從100億美元擴大至150億美元(持續(xù)到2022年12月底)。

市場分析認為，中概股低位回購是理性的市場選擇，阿里巴巴擴大回購或?qū)㈤_啟新一輪中概股回購熱潮。

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監(jiān)管發(fā)聲

為市場平穩(wěn)“護航”

上周，有境外資本唱空中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，導(dǎo)致國內(nèi)各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在3月14日、15日兩天，股價出現(xiàn)大幅下跌，其中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)頭部的騰訊控股在港股大跌9.79%與10.19%，阿里巴巴在港股大跌10.9%和11.93%，市場一度陷入恐慌。

摩根大通發(fā)布的一份研報表示，“中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在未來6-12個月的時間里缺乏吸引力，股價前景不可預(yù)測”。

3月16日，國務(wù)院金融委召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和資本市場問題。對于市場關(guān)注的中概股、平臺經(jīng)濟、港股等問題給予明確定調(diào)，成為這些關(guān)鍵領(lǐng)域的“政策定心丸”。

4個小時內(nèi)，各方迅速響應(yīng)，研究部署相關(guān)工作，全力維護資本市場平穩(wěn)運行。一系列穩(wěn)定市場預(yù)期政策和表態(tài)下，當(dāng)天下午港股全面翻紅，恒生科技指數(shù)盤中漲超20%，騰訊控股漲超23%，阿里巴巴漲超27%。當(dāng)晚中概股在美也吹起了反攻集結(jié)號，中概ETFKWEB漲近40%。

此番阿里巴巴宣布擴大回購計劃，體現(xiàn)其對公司長期發(fā)展充滿信心，而這份信心的來源之一，正是來自政策層面對行業(yè)發(fā)展的積極肯定與明確支持。

中金公司分析認為，股票回購?fù)ǔ１徽J為是對股價或公司前景信心提升的一個標(biāo)志。中金稱，基于歷史判斷，在市場下跌過程中股票回購?fù)ǔ铀?，并在市場底部區(qū)域達到峰值。鑒于目前市場估值表現(xiàn)，有分析認為，近期中概股或?qū)⒁齺硪徊ɑ刭彑岢薄?/p>

回購或是中期市場底部的信號

股票回購增多可能意味著市場價值逐步顯現(xiàn)。以阿里巴巴為例，2014年公司上市發(fā)行價為68美元，上周阿里股價一度跌至73.28美元，幾乎回到8年前。但通過對比公司上市至今(2015財年與2021財年)的業(yè)績表現(xiàn)，則發(fā)現(xiàn)公司收入增長了8.4倍，經(jīng)調(diào)整EBITDA增長了3.8倍，但是股價卻無法體現(xiàn)業(yè)績的增長。

2月17日DailyJournal年會上，芒格在解釋為何再次買入阿里時表示，阿里巴巴非常有競爭優(yōu)勢，買入風(fēng)險并沒有看起來那么大。同時，芒格認為，當(dāng)前中國市場“估值便宜”，投資中國公司能獲得比美國同業(yè)更多回報。

從另一個角度看，回購加碼表明了公司有足夠的自由現(xiàn)金流，而這一切的前提是阿里的業(yè)務(wù)運營良好。據(jù)最新一季財報顯示，截至2021年12月31日為止的3個月，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為803.66億人民幣(126.11億美元);截至2021年12月31日，阿里巴巴擁有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資為750億美元。此外，從最新財報中可以看出，阿里巴巴的資產(chǎn)負債率35.9%，這里主要是經(jīng)營性活動產(chǎn)生的流動負債，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)比較健康。

放眼長期，近5年，阿里巴巴經(jīng)營現(xiàn)金流凈額都遠超凈利潤，資本開支從2019財年之后趨穩(wěn)并逐步減少，現(xiàn)金流情況較好。

綜合來看，基于充裕的自由現(xiàn)金流，以及對公司長期發(fā)展充滿信心，在股價無法正常反映公司內(nèi)在價值時，就會出現(xiàn)類似“阿里再次加碼股票回購”的行動。

這或許可以解釋芒格認為的買入阿里的風(fēng)險沒有那么大，以及中國市場普遍的“估值便宜”。在芒格看來，阿里巴巴屬于長坡厚雪型公司。

穿越非理性

回歸公司基本面和底層能力

據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告(2021)》報告顯示，行業(yè)的增速從2015年的46.5%降至16.7%，年均增速降幅達6個百分點，以速度和流量論英雄的時代已漸行漸遠。近半年來，“高質(zhì)量發(fā)展”“精細化運營”成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財報的高頻詞。

質(zhì)量增長替代規(guī)模增長已成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的追求，但也考驗著互聯(lián)網(wǎng)公司的底層能力，其表現(xiàn)在復(fù)雜的宏觀形勢與競爭環(huán)境下，企業(yè)的基本面仍然良好。

“企業(yè)研發(fā)投入”是衡量底層能力的核心指標(biāo)之一。根據(jù)歐盟發(fā)布的《歐盟2021工業(yè)研發(fā)投入記分牌》，阿里巴巴排名第17，較上年度提升9名。

持續(xù)的研發(fā)投入，讓阿里做深技術(shù)，從核心軟件技術(shù)、云的操作系統(tǒng)不斷走向?qū)π酒汝P(guān)鍵底層技術(shù)的突破，建設(shè)核心能力。同時，依托云計算能力、云釘一體戰(zhàn)略，阿里還發(fā)展基于互聯(lián)網(wǎng)、零售、金融、交通、制造業(yè)等行業(yè)的解決方案，深度參與全社會的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進程。

高度聚焦能力建設(shè)和價值創(chuàng)造，阿里巴巴在關(guān)鍵戰(zhàn)略業(yè)務(wù)上也展現(xiàn)出積極的發(fā)展態(tài)勢，為未來長期增長奠定基礎(chǔ)。

財報顯示，2021年9月至12月，公司季度收入為2425.80億元，同比增長10%，全球年度活躍消費者穩(wěn)步增長至12.8億元。戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)發(fā)展向好的同時，虧損正在改善。如淘菜菜、餓了么通過增強供應(yīng)鏈和履約能力提升毛利率，每單利潤得以改善;優(yōu)酷持續(xù)改善運營效率，季度虧損同比有所收窄。

中泰證券認為，阿里巴巴走上穩(wěn)增長的可持續(xù)道路，雖增勢放緩，但各業(yè)務(wù)仍交出一份不錯的“短期賬單”。德邦證券分析認為，阿里基本面仍處于逐步改善周期，維持中長期樂觀態(tài)度。國際著名評級機構(gòu)晨星給阿里巴巴“深護城河”的評級。該機構(gòu)認為市場低估了阿里的價值，目標(biāo)價格應(yīng)提高至182港元。

當(dāng)前，從股價層面判斷，市場對中概股的信心還未完全恢復(fù)。但不論金融委給出的“政策定心丸”，還是企業(yè)“回購”釋放的積極信號，亦或是企業(yè)堅實的底層能力和基本面，都能看出中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)旺盛的生命力。相信當(dāng)非理性情緒散去，市場將給行業(yè)頭部企業(yè)一個合理的估值。(許潔)