“我們想上半年完成可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股”、“轉(zhuǎn)股是今年的主要目標之一”……寬信用穩(wěn)增長的有利環(huán)境下，多家上市銀行陸續(xù)“放話”。

轉(zhuǎn)股有賴于正股股價的上漲。為提振估值，已發(fā)行可轉(zhuǎn)債的銀行頻頻出招，披露靚麗業(yè)績、增加交流溝通、大股東及核心員工增持等舉措被廣泛采用，甚至在選聘可轉(zhuǎn)債項目保薦機構(gòu)時，銀行也將后者在轉(zhuǎn)債發(fā)行后的市值管理意見納入關(guān)鍵考慮因素。

不過，也有市場分析人士提醒要“謹防本末倒置”?！巴苿庸蓛r持續(xù)上漲的因素，永遠都是基本面趨勢和長期成長性，并在長期成長空間的實現(xiàn)過程中順便實現(xiàn)可轉(zhuǎn)債強制贖回轉(zhuǎn)股，如果只是奔著轉(zhuǎn)股的目的來做股價，最后多半實現(xiàn)不了。”

“各顯神通”促轉(zhuǎn)股

一邊是穩(wěn)增長、寬信用的政策支撐，一邊是低基數(shù)效應(yīng)帶來的盈利能力顯著提升、分紅可期，這既使開年以來銀行股的配置價值得到普遍認同，也為銀行類可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股提供了極為有利的市場環(huán)境。

“我們想上半年完成可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股”、“轉(zhuǎn)股是今年的主要目標之一”，在此背景下，多家上市銀行近期接受機構(gòu)投資者調(diào)研時陸續(xù)“放話”。

為此，上市銀行“各顯神通”，或通過快報形式披露靚麗業(yè)績，或增加機構(gòu)路演、接受機構(gòu)調(diào)研的頻次，或推動大股東、董監(jiān)高甚至核心員工增持，目的直指提振自身估值，并促成可轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股。

以興業(yè)銀行為例，早在2021年半年度業(yè)績說明會上，該行管理層就透露，將進一步加強市值管理，讓投資者讀懂并認可其差異化的商業(yè)模式及投資價值，“過去總認為酒香不怕巷子深，未來會在市值管理方面重視加強溝通?！?/p>

去年底完成500億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，興業(yè)銀行于1月10日披露了首份上市銀行業(yè)績快報，并以24.1%的年利潤增幅獲得廣泛關(guān)注。而此前一個多月時間里，該行管理層已合計走訪25家機構(gòu)。

“這些機構(gòu)走下來，統(tǒng)一認可我們的管理層是穩(wěn)定的、興業(yè)的股價是低估的。”該行相關(guān)負責人在2月下旬接受機構(gòu)調(diào)研時表示。該負責人還透露，計劃在行內(nèi)組織投資者交流的大團隊，集合全行部門副總級別的骨干、專家，“組建一個平臺，讓大家能夠隨時充分交流”。

此外，響應(yīng)總行倡議，1月13日至2月18日期間，興業(yè)銀行子公司、分行及總行部門負責人(包括其配偶、子女)自掏腰包從二級市場買入該行近1700萬股。據(jù)披露，此番參與增持的總?cè)藬?shù)超200人，以區(qū)間成交價計算，累計耗資約3.7億元。

去年6月完成200億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行的南京銀行，則在今年前兩個月累計接受了12次機構(gòu)調(diào)研，與張家港行并列上市銀行榜首。2月28日至3月2日，該行主要股東紫金集團及其控股子公司紫金信托還在二級市場繼續(xù)增持約1618.1萬股，耗資約1.6億元。

據(jù)統(tǒng)計，截至3月7日收盤，南京銀行、興業(yè)銀行年內(nèi)累計漲幅分別約15.5%、12.1%，居上市銀行前列。

“謹防本末倒置”

銀行出招加強市值管理、提振估值的同時，二級市場能否真正“買賬”仍需打一個問號。

通常情況下，當正股股價持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價時，銀行可轉(zhuǎn)債的部分短線投資者就有可能選擇通過轉(zhuǎn)股獲利了結(jié)。但要實現(xiàn)大面積轉(zhuǎn)股，需要觸發(fā)有條件贖回條款，進而推動大部分投資者主動轉(zhuǎn)股。

以成都銀行可轉(zhuǎn)債為例，該行募集說明書披露，當股價連續(xù)30個交易日中至少有15個交易日的收盤價不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%時，該行有權(quán)按照債券面值加當期應(yīng)計利息的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

而轉(zhuǎn)股價常?；谀技f明書公告前20日均價、公告前1日均價、最近一期經(jīng)審計每股凈資產(chǎn)這三條底線確認。這意味著，對于一家仍處于“破凈”狀態(tài)的上市銀行而言，股價對應(yīng)的PB(市凈率)需要達到1.3倍才能觸發(fā)可轉(zhuǎn)債強制贖回，實現(xiàn)大面積轉(zhuǎn)股。

受此影響，過往能觸發(fā)強贖實現(xiàn)可轉(zhuǎn)債退市的銀行并不多。其中，中行400億元可轉(zhuǎn)債、工行250億元可轉(zhuǎn)債、民生銀行200億元可轉(zhuǎn)債于2015年牛市觸發(fā)強贖；常熟銀行、寧波銀行、平安銀行則在一波強勢行情后，于2019年陸續(xù)觸發(fā)可轉(zhuǎn)債強贖。

“雖然市場普遍認同當前銀行股具有較好的配置價值，但對不同個股的預(yù)期并不一致，或者說看高的幅度不一、分化比較大，能否達到轉(zhuǎn)股價格的1.3倍目標存疑。”有基金經(jīng)理認為。

多位受訪人士同時提醒，主動的市值管理有助于自身價值發(fā)現(xiàn)，但在此過程中，銀行類可轉(zhuǎn)債發(fā)行人也要“謹防本末倒置”。

一位資深研究人士認為，推動股價持續(xù)上漲的因素，一定是基本面趨勢和長期成長性。“要真正實現(xiàn)強制贖回轉(zhuǎn)股，就要能讓投資者看到長期成長空間，并在長期成長空間的實現(xiàn)過程中順帶實現(xiàn)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股?！?/p>

“如果只是奔著轉(zhuǎn)股的目的來做股價，最后多半實現(xiàn)不了。”該研究人士認為。

發(fā)行效率提升

國內(nèi)銀行可轉(zhuǎn)債起源于2003年，但直到2017年這項資本補充工具才真正被上市銀行廣泛選用。

彼時，受定增政策收緊及自身資本補充需求影響，當年合計7家上市銀行披露可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬發(fā)行規(guī)模達890億元。光大銀行、寧波銀行可轉(zhuǎn)債項目也在2017年完成發(fā)行，合計募資400億元。

相比于其他資本補充工具，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前融資成本顯著較低，轉(zhuǎn)股后可以補充核心一級資本，且對主體資質(zhì)沒有硬性約束，因此尤其受股價“破凈”的銀行青睞。據(jù)統(tǒng)計，2018年、2019年，分別有130億元、1360億元上市銀行可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行，發(fā)行家數(shù)為5家、4家。

但同時，可轉(zhuǎn)債的劣勢也逐漸顯現(xiàn)：一是發(fā)行周期相對長，從董事會預(yù)案到發(fā)行公告耗時動輒1年多甚至2年以上；二是，由于正股表現(xiàn)一般，轉(zhuǎn)股次數(shù)、轉(zhuǎn)股時長普遍較高。

這一定程度上影響了上市銀行發(fā)行意愿。恰逢永續(xù)債成為商業(yè)銀行資本補充“新寵”，2020年銀行板塊又整體低迷，投資者投資熱情降低。因此，當年僅有2只銀行可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不足百億。

“銀行發(fā)行可轉(zhuǎn)債的最終目的，就是轉(zhuǎn)股，如果沒有轉(zhuǎn)股，那核算成權(quán)益的部分并不多，就拿我們來說，轉(zhuǎn)股前25%計入核心一級、75%計入二級資本，資本補充的質(zhì)量肯定沒有轉(zhuǎn)股后高。”一位上市銀行再融資部門負責人表示。

興業(yè)研究此前的一份報告認為，可轉(zhuǎn)債比較適合資本充足水平無近憂，但有遠慮，且有一定耐心的上市銀行發(fā)行。

不過2021年開始，銀行可轉(zhuǎn)債融資熱情明顯升溫，全年合計5家銀行共完成1100億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行，且發(fā)行效率顯著提升。其中，杭州銀行、南京銀行、興業(yè)銀行可轉(zhuǎn)債項目從董事會預(yù)案到發(fā)行公告用時僅約7個月。

剛剛發(fā)行的成都銀行80億元可轉(zhuǎn)債項目全流程用時也在10個月左右。據(jù)了解，該行此次發(fā)行創(chuàng)銀行類可轉(zhuǎn)債最低網(wǎng)上中簽率、最高網(wǎng)上認購倍數(shù)，79.1%的原股東優(yōu)先配售金額占比也是銀行類可轉(zhuǎn)債中歷史最高。

此外，重慶銀行130億元可轉(zhuǎn)債項目也在2月底順利過會，進入發(fā)行審核階段。此前接受機構(gòu)調(diào)研時，該行相關(guān)負責人曾表示，重慶銀行現(xiàn)在還處于次新股階段，隨著銀行板塊估值恢復(fù)以及證監(jiān)會審核流程推進，如果一切順利，希望能夠爭取在2021年年報公告之前完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

（文章來源：券商中國）